【行业研究报告】-策略周报：7月调整以来各类投资者怎么应对的？

投资要点：
核心结论：①7月初以来北上资金明显流出，地产相关行业流出居前。②杠
杆资金也在流出，科技医药流出最多。③公募基金发行有所放量，但仓位和
持仓结构变化不大。④7月初以来调整是倒春寒，保持耐心，4月底是反转底，
坚定信心，中期主线仍是成长，如新能源和数字经济等。
北上资金明显流出。北上资金是市场自底部反转开启第一波上涨的主要增量
资金来源，也是7月调整以来的主要流出资金。行业层面，市场高点以来地
产链相关行业净流出居前。而高景气成长、消费行业的北上资金仍保持净流
入。本轮地产、疫情相关行业回调较大，而从背后原因看，疫情的影响可能
只是阶段性的，地产才是市场担忧的主要来源。从北上资金流向也印证了市
只是阶段性的，地产才是市场担忧的主要来源。从北上资金流向也印证了市
场对地产的担忧明显更大，对于疫情对消费基本面影响的担忧则较小。
杠杆资金明显流出。由于杠杆交易中散户是主要的参与者，因此融资余额的
变化趋势能够初步反映散户资金的流向。杠杆资金在5、6月市场修复时流入，
7月调整时流出。行业结构方面，7月调整以来杠杆资金流入新能源，从科技
医药流出。
公募基金仓位、结构变化不大。7月以来公募基金发行相较5、6月有所放量，
但仓位没有太大变化。7月偏股型基金发行规模为795亿元，明显高于今年
5、6月市场修复时公募基金的发行量。公募基金发行放量可能与6月市场上
涨有关。基金仓位方面，7月调整以来公募基金仓位没有太大变化。参考基
金净值波动数据，目前公募基金的持仓结构变化也不大。
保持耐心，中期乐观。7月初以来倒春寒式调整还在延续，背后核心是市场
在经历明显修复后基本面跟不上。从调整时空来看，这次倒春寒可能未完，
“停贷”事件、国内通胀、中报数据、海外经济体债务风险等扰动还要逐步
消化。倒春寒并不会改变市场中期向上的大趋势。这是因为从投资时钟和牛
熊周期角度分析，市场4月低点是3-4年一次的大底，5个基本面领先指
标中3个回升，另外2个逐步企稳，确认市场反转。7月28日的政治局会议
明确了稳增长基调不变，随着稳增长政策的落地见效，经济最差的时刻已经
过去，宏微观基本面正缓慢改善，当前的倒春寒并不会改变4月底以来的反
转趋势，要保持耐心、战略上乐观。随着扰动逐渐消化，市场还是会回到向
上的趋势中。
行业上，看好高景气成长。行业配置上，仍然看好高景气成长。今年4月底
下旬我们结合基本面和市场面维度多次强调看好以新能源为代表的高景气成
长。在上半年高景气的推动下，4月以来光伏及汽车板块快速上涨，目前高
景气成长热度已处在高位，因此借机消化一下估值也较为正常。未来高景气
成长能否进一步上涨仍需等待基本面数据的加持。成长中还可关注科技板块。
当前国内政策正在不断加码支持数字经济发展，而数字基建是数字经济发展
的基础，“东数西算”已经全面铺开，5G规模化应用正在提速，云计算、数
据中心等基建投资不断加码，数字经济领域或迎来机会。
风险提示：国内疫情恶化影响国内经济；美国经济硬着陆影响全球经济。
策略研究
策略周报2022年08月07日