【行业研究报告】食品饮料-食品饮料行业周报：古井业绩超预期，今世缘激励落地，地产酒持续成长

投资要点：
白酒：中秋备货逐步临近，市场改善明显。今年中秋较去年有所提前，酒企普遍对
疫后首个重要节日高度重视，政策制定和配套动作实施也有所前移，预计中秋节行
业仍将结构性繁荣。由于部分企事业单位陆续开始采购，本周高端酒批价略有提升，
茅台原箱/散装本周批价3175/2780元，整箱环比上涨35元左右。普五批价975
元，环比上涨10元。本周茅台发布半年报，上半年营收同比增长17.38%，归母
净利同比增长20.85%，“i茅台”平台实现酒类不含税收入44.1亿元，直营渠道
增长明显。近期，茅台专卖店陆续开始升级，首家2.0版茅台酱香系列酒体验中心
增长明显。近期，茅台专卖店陆续开始升级，首家2.0版茅台酱香系列酒体验中心
也在河南开业，行业龙头继续充分发挥品牌影响力。地产酒方面，从已发布的业绩
快报来看，地产酒业绩稳固，建议关注激励加持下的持续成长。古井贡酒古16宴
席市场逐渐成势，大众聚饮青睐更有品牌力的徽酒龙头；古20提价后终端已逐步
接受。此外，省外环安徽市场江苏等也有所突破。今世缘股权激励新草案对2022
年的要求略高于年初制定的规划，体现公司对全年的增长信心。老白干酒4月开始
实施限制性股票激励计划，股权激励计划有望激发公司活力，上半年扣非净利润预
计增长45%左右。子公司武陵酒受益酱酒行业高增长，向上趋势延续。总体来看，
我们依然看多白酒板块，高端白酒长期需求保持稳增，配置价值明显，重点关注贵
州茅台/五粮液/泸州老窖。随着后续华东复工复产的有序推进，长三角一体化带动
下徽酒和苏酒相对受益。建议关注古井贡酒/洋河股份/今世缘/迎驾贡酒/老白干酒
等。次高端价位段重点看好改革之下品牌势能向上品牌，建议重点关注山西汾酒、
酒鬼酒、老酒主线等。
啤酒：旺季需求旺，成本压力趋缓有望带来更大利润弹性。（1）需求端，5、6月
份以来疫情影响持续边际减弱，消费场景复苏带动需求回补，酒企5、6月份销售
持续改善。7月天气炎热叠加去年同期低基数，预计销量能够延续较好的增长势头。
2022年3、4、5、6月全国啤酒产量增速分别为-10.3%、-18.3%、-0.7%、+6.2%，
5月产量降幅明显收窄，6月产量增速回正，预计7月份将延续改善势头。（2）
成本端，包材价格回落，成本压力趋缓。铝材价格触顶回落，7月底较年内高点下
降超20%，预计下半年啤酒板块整体成本压力低于上半年，有望带来更大的利润
弹性。（3）啤酒板块短期关注需求回补快、业绩改善预期强的公司，例如青岛啤
酒。1-2年时间维度推荐改善趋势明显、提升空间大的燕京啤酒。
软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。六至七月，华东、华中地
区迎来强度与持续时间均较极端的高温天气，有力刺激消费者需求；同时，7月全
国疫情虽散点多发，但控制迅速，线下消费场景环比逐步恢复；六月全国公路运输
量环比增加0.84亿吨，环比+2.6%，线上物流发货逐步常态化，有利于功能性饮
料消费。展望全年，营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张
稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端22H1包材成本大幅上涨，但近期PET/易
拉罐/瓦楞纸价回落明显，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显
著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。
调味品：疫情管控松绑，成本回落预期下复苏可期。行业角度来看，需求和成本双
压之下我们判断2022年为弱复苏态势。前期板块股价表现亮眼，估值修复主因大
众成本回落预期形成和疫情防控态势走好，后续行业需求和成本两端压力有望得到
不同程度缓释，助力行业实现恢复性增长。展望2022Q2及下半年，以酱油业务为
首的企业因酱油酿造期较长，报表端成本压力已成定局，需求承压则有望逐步得到
缓释；22Q2在低基数助力之下，增速有望环比修复，22H2在需求有序恢复的前
提下，有望呈现良性增长。长期来看，逆境之中对龙头而言既是挑战亦是机遇，而
需求回暖和成本回落仍为大势所趋，行业回暖后龙头料将率先复苏。
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