【行业研究报告】宝立食品-公司深度报告：定制复调龙头，兼具C端思维

本期内容提要:
投资建议：定制复合调味料业务仍保持稳健增长，空刻意面贡献收入
弹性，BC端双轮驱动。餐饮连锁化驱动复合调味料行业发展，公司有
望持续享受行业红利。空刻意面处于品类上升期，同时公司也有望拓
展其他速食品类，成长空间仍大。我们预计公司22-24年EPS分别为
0.50/0.69/0.92元，对应PE分别为60.15/43.07/32.27倍，首次覆盖，给
定制复调趋势明显，轻烹食品新品迭出。出于对口味的统一性以及提升
烹饪效率的要求，连锁餐厅更有动力使用标准化的复合调味品。当前我
国餐饮连锁化率仍较低，对标海外，还有很大提升空间。轻烹食品既方
便快捷，也能提高消费者的生活品质。面对外卖崛起的冲击以及互联网
发展带来的机遇，轻烹食品也出现了升级变化。新式茶饮作为具备时
尚、休闲特点以及美好生活体验的消费饮品，近年来蓬勃发展，市场规
模持续爆发。
研发是核心、沉淀配方库和响应速度是能力。公司建立了完善的研发体
系，持续的研发投入不断提升自身竞争力。公司持续面向餐饮企业和食
系，持续的研发投入不断提升自身竞争力。公司持续面向餐饮企业和食
品工业企业提供复合调味料解决方案，已经积累了丰富研发经验和产品
配方。凭借前期的沉淀，公司在开发新客户方面有更为快速的响应能
力。B端餐饮客户更换供应商的成本较高，因此客户粘性强。公司复合
调味料业务收入保持稳健增长，一方面，公司逐渐加深与老客户的合
作，不断开发出新产品，同时也受益于老客户自身的门店扩张；另一方
面，餐饮连锁化率不断提升，餐饮企业对上游定制调味品的需求有望进
一步提升，新客户也有望贡献收入增长。
空刻产品力强，品牌具有先发优势。空刻推出一站式意面解决方案，以
西式方便速食产品切入市场，成功占据“意面方便化”先机。空刻意面的
风味酱料由宝立食品供应，产品风味好，消费者认可度高。营销层面，
空刻在小红书、微博、B站等多个平台持续铺发广告，捕捉消费群体。
当前空刻正享受品牌红利，以及品类的快速增长，规模持续爆发。未来
空刻有望孵化更多SKU，打造出西餐的产品矩阵。短期空刻处于市场
开拓期，市场推广费用较高。随着空刻在线上投放愈发精准与高效，以
及品牌效应的体现，中长期看销售费用率趋势下降。
股价催化剂：原材料价格下降；业绩超预期等。
风险因素：原材料价格上涨超预期；新客户开发不及预期；餐饮复苏
不及预期等。
重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业总收入(百万元)9051,5782,0302,5083,034
增长率YoY%21.8%74.4%28.7%23.5%21.0%
归属母公司净利润
(百万元)
134185198277369
增长率YoY%64.6%38.2%6.8%39.6%33.5%
毛利率%28.8%31.2%31.7%33.0%33.4%
净资产收益率ROE%27.8%28.4%17.7%21.1%23.5%
EPS(摊薄)(元)0.340.460.500.690.92