【行业研究报告】-策略周报:2021年的小票故事会重演吗?

类型: 策略周报

机构: 国盛证券

发表时间: 2022-08-07 00:00:00

更新时间: 2022-08-08 17:14:56

本周大盘指数下探至3160点,6月底至今迎来了较大幅度的调整,在指
本周大盘指数下探至3160点,6月底至今迎来了较大幅度的调整,在指
数回调的同时,大小盘走势出现显著分化,相比于成长/价值,行业均衡式
的市值下沉才是7月以来的核心特征。向后展望,我们须思考的问题是,
21年的小票股市是否会再度上演?主线扩散后,中期应该关注什么方向?
行业均衡式的市值下沉,是7月以来A股的核心特征。进入8月后,市
场的走势与我们的判断(8月报《破局的条件尚不具备》)基本一致,指
数大幅下探至两个月新低,轻指数、重个股的特征也愈发明显。观察风格
指数的走势不难发现,5-6月是大小风格的共振上行期,超跌优质成长股
更为占优;而从7月开始,成长/价值基本持平,创50和上50同步回调,
1000/2000持续占优,风格均衡的市值下沉才是近期A股的核心特征。
小盘走强的背后——弱复苏+宽货币+增量钱。1)7月地产风波发酵、增
长目标淡化,导致大盘权重股增长预期趋弱,并抬升了传统资产信用风险
溢价,从而压制了大盘指数的表现。2)货币环境的宽裕,也有利于提高小
盘股的估值溢价。历史经验显示,超额流动性宽裕(M2-名义GDP大于0)
时期,小盘相对大盘大概率占优;3)中证1000ETF集中发行,进一步抬
升中小市值的价格中枢。
2021年的小票故事会重演吗?总的来看,2021年小票贯穿全年跑赢,是
由盈利周期、大盘性价比、增量资金等共同推动的(详见今年第一篇周报
《小票代表过去还是未来?》),而向后看似乎并不具备这样的环境:第
一,不论经济弱恢复的预期被向上(中长贷确认向上趋势)还是向下(海
外实质性衰退确认)打破,小盘的优势都将丧失;第二,相较于2021年
估值业绩共振,今年赛道景气高位分化已经成为事实,同时场外资金入场
强度也远弱于2021年,而在1000ETF集中建仓完成后,增量资金对小盘
股的支撑也会弱化。
市场向下空间已经不大,短期轻指数重个股,逢低布局消费医药。6月底
以来,我们一直在强调市场的整体节奏是“大势已成但不急一时”,8月
报中我们重申了“轻指数、重个股,留意波动放大”。而过去的1个多月
里,大盘的调整已经相对较为充分,我们认为指数向下空间已经不大。
向后看,策略真正的难题,是在市值继续下沉和左侧布局反转中做选择。
短期来看,打破现有格局的条件尚不具备,我们有理由认为,重个股、轻
指数的“垃圾时间”仍会继续;但近乎一致的宏观预期和极致化的机构持
仓,也增加了后续波动放大的风险。
行业选择上,我们继续强调业绩、估值、拥挤度并重的原则,同时考虑提
前布局底部反转的方向,我们自上而下给出的战术建议是:1、结合业绩、
估值、拥挤度,重点关注:军工、通信、食品;2、海外实质性“衰退”时
点可能提前,国内稳增长执行有加强必要,推荐:黄金、地产、建材;3、
内需回升确定性且机构普遍低配的:出行链、计算机。个股层面继续推荐:
中报业绩超预期组合(续创新高)。
而对于长线而言,消费(医药、食饮、家电、出行链)仍是逢低布局的最
优选,同时等待半导体周期下行拐点前科创50的战略机遇。
风险提示:1、疫情发展失控;2、经济大幅衰退;3、政策超预期变化。
作者