【行业研究报告】-投资策略报告：风暴眼的平静

眼睛是风暴中气压最低的位置，与外面的狂风暴雨不同，这里
有着晴朗和微风的天空，目前市场已行至紧缩与衰退的风暴眼，平
静之中成长胜率更优。短期来看，有三大要素支撑成长有着更高的
胜率表现：一是美债收益率整体接近顶部，估值压力暂缓；二是国
内受制于地产和保就业，货币政策易松难紧；三是政治局会议弱化
经济增长目标，实体经济回报率下降更有利于成长表现。但值得注
意的是，市场过早的预期美联储政策转向，将使得美联储抗击通胀
更为艰难，为了扭转市场预期，美联储或将不得不采取更为激进的
加息措施，因此整体节奏会有反复，震荡中寻找机遇。
中长期来看，为抗击通胀，需求泡沫必被刺破将是主要逻辑
线，紧缩与衰退的风暴愈演愈烈，内需为主的板块仍是中长期需关
注的焦点。美联储的货币政策无法改变供应，只能通过紧缩的政
策来减少需求的方式来对抗通胀。然而利率的上行将使企业融资的
成本提高，需求的减弱又使企业的资本回报降低，资不抵债如果大
面积发生，系统性的风险也将随之而至。目前来看发生地区系统性
风险排序为：中国台湾、韩国>欧盟>日本>美国。通过对两次危机
的复盘，两次危机期间内需为主的板块表现都有着相对较好的表
现。未来半年到一年，局部地区系统性风险发生可能性较大的背景
下，食品饮料、生物医药、军工、生猪产业链、种业以及风险释放
后的银行都可重点关注。
紧缩与衰退的风暴远未结束，商品价格仍有下跌空间，美元将
继续上行，在美联储紧缩没有转向的情况下，美债的长短端倒挂预
计将成为常态。商品方面，商品价格往往与经济同时触底，最新的
非农报告显示，美国的就业和薪资仍在上涨，这意味着为了使通胀
下降，经济需要更深层次的衰退才可实现，商品价格仍有下行空间。
汇率方面，欧元区缺乏有效的财政传导机制，经济禀赋不如美国，
导致其加息难以跟随美国的步伐。同时欧元区目前经济衰退更甚于
美国，叠加美国和欧元区利差有望继续扩大，未来欧元兑美元仍有
E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com
相关研究报告：