【行业研究报告】阿里巴巴-SW-淘宝、天猫收入增速为年内低点，本地生活盈利改善显著

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容阿里巴巴-SW（09988.HK）淘宝、天猫收入增速为年内低点，本地生活盈利改善显著核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ021-60933157010-88005148xieqi2@guosen.com.cnzhaoda@guosen.com.cnS0980520080008基础数据合理估值145-157港元收盘价92.9港元总市值/流通市值1,968,096/1,968,096百万港元52周最高价/最低价197.60/71.00港元近3个月日均成交额6084.76百万港元市场走势相关研究报告《阿里巴巴-SW（09988.HK）-向港交所申请双重主要上市，完成后有望较快纳入港股通》——2022-07-27《阿里巴巴-SW（09988.HK）-电商业务短期挑战仍存，回购力度加大》——2022-05-30《阿里巴巴-SW-09988.HK-财报点评：核心电商未见改善，云业务增长放缓》——2022-02-25《拼多多-PDD.O-财报点评：战略重心转为农业科技，收入增速将持续放缓》——2021-11-30《阿里巴巴-SW-09988.HK-财报点评：核心收入增长放缓，行业竞争加剧》——2021-11-22整体表现：收入同比基本持平，本地生活盈利改善显著。FY2023Q1公司实现营业收入2056亿元，同比下降0.1%，收入增长较低的主要原因在于来自于天猫和淘宝的客户管理收入受疫情影响录得负增长。FY2023Q1公司Non-GAAP净利润303亿元，同比减少30%，Non-GAAP净利率为15%，利润负增长的原因在于客户管理收入负增长及权益法核算投资收益录得亏损。在管理层降本增效的努力下，本季度多个板块的业务都有减亏。饿了么单位经济模型季度转为正数，本地生活板块季度减亏19亿元。FY2023Q1阿里巴巴以约35亿美元回购ADR。目前总额250亿美元的回购计划仍有120亿美元可用额度。电商：客户管理收入增速为年内低点，预计下半年将有所改善。FY2023Q1公司核心商业收入为1802亿元，同比下滑0.4%，其中体现淘宝、天猫业绩的客户管理收入723亿元，同比下滑10.1%。淘宝、天猫GMV本季度取得中单位数负增长，主要由于4、5月疫情导致供应链和物流中断，6月开始缓慢复苏，天猫618实现了支付GMV同比正增长。我们估计本季度客户管理收入增速为全年业绩低点，下半年将有所改善。云业务：需求不佳，收入维持低增长。FY2023Q1云业务收入177亿元，同比增长10.2%，略低于上季度的增速12.5%。在利润端，本季度云业务经调整EBITA利润率保持在1.4%，继续维持盈利。本季度云业务继续面临互联网和教育行业需求疲软的状况，而金融、电信和公共服务行业得到了一定恢复。非互联网行业收入贡献占比达到53%，比去年同期上升5%。风险提示：政策监管带来经营业务调整；全球疫情不确定性导致的系统性风险；电商行业竞争格局恶化的风险等。阿里巴巴核心电商平台业务目前面临宏观经济放缓、核心品类受到冲击的压力。我们估计FY2023Q1电商业务在疫情扰动下增长达到年内低点，下半年将有所改善。管理层的降本增效计划初见成效，我们小幅上调盈利预测以反映公司在淘特、盒马、饿了么等业务上的亏损缩窄。采用分部估值法对进行估值，给予其2022年对应的估值区间为145-157港盈利预测和财务指标FY2021FY2022FY2023EFY2024EFY2025E营业收入(百万元)717,289853,062933,7861,036,8651,132,332(+/-%)40.7%18.9%9.5%11.0%9.2%净利润(百万元)150,57862,24994,738111,286132,633(+/-%)0.8%-58.7%52.2%17.5%19.2%