【行业研究报告】轻工制造-黄金珠宝专题分析报告：金价上涨，珠宝品牌业绩弹性几何？

理论分析、弹性测算与历史验证
理论分析、弹性测算与历史验证
◼黄金饰品终端主流定价模式为成本加成法，专柜按照当日黄金挂牌价+加工
费+品牌商毛利的方式确定每克黄金的零售价格，终端零售价随金价每日波
动、而成本金价相对固定，因而对黄金珠宝商收入和毛利造成影响。产业链
环节中，批发渠道金价波动主要由加盟商承担，品牌商直营渠道占比越高、
按克黄金占比越高，金价上行时业绩弹性越大。
◼根据测算及理论分析，四个因素增强金价上行时业绩弹性：1）产品结构：
按克黄金占比高，毛利率低（即终端按克加工费低的投资金条类产品）；2）
渠道结构：直营占比高；3）周转效率：黄金存货周转越慢、弹性越大；4）
黄金套保比例越高、毛利率越稳定、弹性小。
◼历史数据看，金价与黄金珠宝公司毛利率同向变动，变动幅度差异与公司经
营模式/黄金产品结构（金条/按克季节/一口价）黄金库存/黄金套保等有关。
传导周期看，典型公司中国黄金和菜百股份毛利率和季度金价环比涨跌同向
变动，说明金价波动在一个季度内即传导至毛利端。
✓2019年内金价持续上行、累计涨15.4%，菜百股份/中国黄金/曼卡龙/周大生