【行业研究报告】光华科技-深度报告：国内PCB化学品龙头，布局锂电材料和锂电回收

投资要点
❑国内PCB化学品龙头，布局锂电材料与动力电池回收
公司业务包括PCB化学品、化学试剂及锂电池材料等专用化学品，2021年，公
司实现营收25.8亿元，同比增长28.09%；归母净利润6230万元，同比增长
司实现营收25.8亿元，同比增长28.09%；归母净利润6230万元，同比增长
72.40%。2022年上半年，公司预计实现归母净利润0.78~0.83亿元，同比增长
159.6%~176.2%，主要受益于公司新建产能的释放、降本推动及产品结构优化。
❑动力电池回收前景广阔，公司技术、产能布局领先
我国优质锂资源禀赋相对有限，进口依赖度较高，锂回收将成为重要来源。我们
预计2022、2025、2030年，我国动力电池退役量将分别为14.64、30.19、
463.19GWh，为锂电回收提供大量原料。随着行业湿法回收技术突破，对锂元素
的回收率可以达90%，磷酸铁锂电池回收经济性有所改善。公司回收工艺达行业
先进水平，汕头1万吨磷酸铁锂回收线下半年即将投产，并于珠海正在建设5万
吨磷酸铁和1.15万吨碳酸锂的综合回收生产线。
❑PCB化学品：国产替代加速，公司把握中高端市场
全球PCB生产重心向中国大陆转移，高端产品主要被技术先进的美、日、欧企业
所垄断。公司为国内少数具备高端PCB化学品市场能力的企业，专注于高纯化学
品和复配化学品的生产，覆盖PCB制造过程中的所有湿法流程，公司在PCB制
程中的化学沉铜、电镀铜等环节实现独立供应，国内暂无其他竞争者。
❑化学试剂：公司起家业务，产能扩张满足下游需求
超净高纯试剂为集成电路关键化工原料，市场规模有望快速增长。公司化学试剂
产品包括分析与专用试剂，其中包括超净高纯化学试剂。2020年，公司化学试剂
产能扩张，由1.2万吨提升至2万吨，新增产能投产有效的缓解了化学试剂产能
不足的情况，2021年化学试剂业务实现收入3.1亿元，同比增速为23%。
❑盈利预测与估值
公司是国内PCB化学品龙头，锂电材料回收业务将受益于动力电池退役高峰临
近。预计22-24年公司归母净利润为2.42、4.59、7.12亿元，对应EPS为0.61、
1.17、1.81元/股，当前股价对应的PE分别为36、19、12倍。我们选取从事动力
电池回收业务的格林美、从事正极材料的中伟股份/德方纳米/富临精工、从事电
子化学品的鼎龙股份作为可比公司，2022-2024年同行业平均PE分别为42、28、
20倍，我们给予公司2023年PE28倍，对应市值129亿元，目标价32.7元，对
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