【行业研究报告】-宏观周观点：国内保持平稳 美联储与市场出现分歧

美国非农就业数据强劲，推迟美联储转向美国劳工数据局（BLS）8月5日公
布了7月非农就业相关数据。7月新增非农就业52.8万人，为25万人的市场
预期的两倍，非农时薪同比增速5.21%，环比增速0.47%且比前两个月加快，
劳动参与率下滑0.1%至62.1%。总体上，非农就业数据反映了劳动市场出乎意
劳动参与率下滑0.1%至62.1%。总体上，非农就业数据反映了劳动市场出乎意
料的韧性，供需依然严重不平衡，工资仍在上涨。7月FOMC会议决议和美国
二季度GDP数据公布后市场开始预期美联储因经济的衰退而提前转向，这种预
期过分乐观，本周美债收益率和CME的加息预期都反映市场上修了美联储紧缩
的力度。数据发布之后，美债下跌，美股上行，美元仍然在观望。就业的韧性
和通胀的反复将导致的更长时间紧缩会使市场更加痛苦，衰退交易未来依然是
主线。美债收益率和美元指数都有回落空间。
国内流动性宽裕，美元因非农就业超预期走强国内流动性整体环境继续宽松，
本周人民银行召开下半年工作会议，要求“综合运用多种货币政策工具，保持
流动性合理充裕；引导金融机构增加对实体经济的贷款投放，保持贷款持续平
稳增长；引导实际贷款利率稳中有降”，可以看出三季度央行对流动性态度不
会发生变化。美元指数较上周回升至106.57，兑人民币略有升值。美元指数
在流动性收紧下依然处于高位，超预期的非农就业数据和美联储一众官员的鹰
派发声指向坚定的加息，劳动市场支撑美国经济不被判定为衰退，这些因素推
动了美元再次走高。
猪肉和蔬菜价格回落猪肉和蔬菜价格不断上涨的势头减缓。猪肉价格小幅下
跌，但仍然高于猪周期开启前期的历史水品。猪肉价格之前由于浓厚看涨情绪
和压栏涨幅较大，但随着猪价上涨，利润进入合理区间，加之发改委发生调控
价格，近期猪价开始平稳震荡。蔬菜方面，菜价向季节性平均水平靠拢，按照
季节性经验来看，菜价近期还有小幅上涨的可能，近一个月会保持高位，同时
运输（能源）和人力成本下半年可能带动涨价，猪菜的共振将抬升CPI。
原油大幅下跌，国内钢材库存下行国际油价大幅下跌，已经基本回到俄乌冲突
前水平。虽然本周OPEC+决定每日只增产10万桶并不及预期，原油供给仍然
不足，但EIA本周称其估算的原油需求已经跌至2020同期以下，经济放缓预
期还在上行，同时伊核协议谈判可能增加原油供给，多种因素叠加导致油价大
跌。
全国高炉开工率72.70%，高炉开工率小幅回升，随着各地生产逐渐正常化以
及钢厂减产，钢铁库存开始消化，但地产仍需要更长时间恢复；近期高热也不
利于基建和其他建筑项目开工，工业生产处于淡季。钢厂减产后社会和钢厂库
存持续消化，价格小幅改善带动开工略微回暖，新基建落地也对钢铁需求有一
定支撑，边际需求可能从7月低点转好。
许冬石
：（8610）83574134