【行业研究报告】山西焦煤-公司中报点评报告：煤价大涨致业绩高增，关注焦煤价格修复及资产注入

——公司中报点评报告
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公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营业收入277.1亿元，同比
+44.1%；实现归母净利润56.9亿元，同比+192.9%；实现扣非归母净利润56.7
亿元，同比+193.5%；其中Q2实现归母净利润32.4亿元，同比+213%，环比+32%。
受益于国内煤炭价格同比大涨，且下半年受稳增长政策支持，煤焦钢产业链利润
有望修复，我们维持盈利预测，不考虑本次资产注入，预计2022-2024年实现归
母净利润95.9/101.2/106亿元，同比增长130.2%/5.5%/4.8%；EPS分别为
2.34/2.47/2.59元，对应当前股价PE为5.0/4.7/4.5倍。除煤炭价格有望维持高位
炼焦煤价格维持高位，煤炭板块业绩持续释放
2022年H1古交2号焦煤均价2978元/吨，同比增长74%，古交肥煤车板价均价
2830元/吨，同比增长90%。公司炼焦煤采用“年度定量，季度调价”方式，2022
年Q1长协价延续2021年Q4价格，未随市场下调，Q2长协价格略有上涨，公
司上半年炼焦煤价格维持高位助力煤炭板块业绩释放。2022年上半年公司煤炭
板块实现营业收入164.4亿元，同比+51.4%；煤炭板块营业成本48.7亿元，同
比-9.3%，毛利率70.4%，同比增加19.8个百分点，公司降本增效成果明显。2022
年Q3公司炼焦煤长协价格环比基本保持平稳，煤炭板块盈利有望持续释放。
稳地产保交楼政策&稳增长发力，炼焦煤价格有望持续修复
供给端：国内炼焦煤难有增量，且进口煤也面临着下滑。需求端：上半年受疫情
影响下游需求较弱，经济受到较大影响。2022年7月28日，政治局会议对稳地
产保交楼做出部署，地产链有望修复，此外下半年稳增长政策有望逐步落实炼焦
煤需求存在改善预期，炼焦煤价格有望修复。
集团煤炭资产正加速注入。公司拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持
财务顾问因素影响交易暂停，公司已更换独立财务顾问，后续收购流程有望重新
启动。华晋焦煤总产能1110万吨/年，公司收购完成后权益产能将增加513万吨
增长可期。
风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；集团重组不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)33,75745,28556,01256,56557,420
YOY(%)-6.334.223.71.01.5
净利润(百万元)1,9564,1669,59010,11610,601
YOY(%)-7.5112.9130.25.54.8
毛利率(%)26.229.742.443.843.7
净利率(%)6.510.319.120.020.6