【行业研究报告】杰瑞股份-Q2业绩超预期，下半年仍有望保持高速增长

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E营业总收入（百万元）8,77611,13314,62419,156同比6%27%31%31%归属母公司净利润（百万元）1,5862,3182,7173,475同比-6%46%17%28%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.542.262.653.38P/E（现价&最新股本摊薄）24.9617.0814.5711.39事件：公司披露2022年中报，上半年实现营业总收入45.6亿元，同比+24%；事件：公司披露2022年中报，上半年实现营业总收入45.6亿元，同比+24%；归母净利润9.8亿元，同比+29%；单二季度归母净利润7.65亿元，同比增长58%，超市场预期。投资要点◼二季度归母净利润同比+58%，超市场预期公司二季度利润端超市场预期，主要系利润率大幅改善。2022年单二季度公司销售净利率达28.4%，同比+6.3pct，我们判断主要系高毛利装备交付提升及汇兑损益影响。2022年上半年公司销售净利率21.8%，同比+0.7pct，保持提升趋势；期间费用率7.0%，同比-4.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/3.9%/2.9%/-4.2%，同比-0.5pct/-0.3pct/-0.5pct/-3.6pct，财务费用率下降主要系美元及卢布升值带来汇兑收益。◼在手订单充裕、产品结构改善，下半年仍有望保持高速增长我们认为，随着公司在手订单进入业绩兑现期、产品结构进一步优化，下半年利润仍有望保持高速增长：①下半年历来为下游招标旺季及公司业绩兑现期；②收入端：在手订单充裕，2022年上半年公司新签订单72亿元，同比+36%，合同负债11亿元，同比+54%，存量订单达106亿元，支撑后续业绩增长。③利润端：产品结构优化，上半年杰瑞为中石油制造的首套电驱压裂成套设备已完成验收，电驱压裂设备基于成本优势替代柴驱设备成为一大趋势，后续电驱设备交付进一步提升，有望拉动利润率。④利润端：二季度钢材价格已同比负增长，考虑到原材料采购周期，我们预计对利润率提升影响于三季度体现。◼受益全球油服高景气，北美订单落地为一大亮点2022年1-6月公司海外订单同比增长60%，充分受益高油价下全球油服市场高景气。2022年上半年公司为北美客户制造的两套涡轮压裂设备顺利交付，并与北美客户成功签署一套新的涡轮压裂设备订单。北美拓展为公司长期成长看点之一，有望再造杰瑞，突破估值天花板，杰瑞基于涡轮/电驱压裂设备优势，替代传统柴驱产品竞争力显著，北美市场订单落地为一大看点。◼锂电负极材料进展顺利，开启“油气+新能源”双战略驱动2021年9月，杰瑞股份拟在甘肃天水投资25亿元于年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目，2025年以前投完。此外，杰瑞新能源投资2.5亿元与厦门嘉矽成立合资公司，合计规划产能硅碳纯品400吨、氧化亚硅纯品1400吨，硅基复合负极18000吨。2022年5月，杰瑞新能源取得甘肃省节能报告，锂电负极材料项目按照既定计划建设，开启“油气+新能源”双战略驱动。◼盈利预测与投资评级：基于公司在手订单充足，我们上调2022-2024年公司归母净利润预测为23（原值20）/27（原值24）/35（原值28）亿元，当◼风险提示：油气价格大幅波动；原材料价格上涨；新业务拓展不及预期。-25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%23%