【行业研究报告】国茂股份-通用减速机龙头，横向布局打开市场空间

业β实现业绩高增长，同时积极拓展工程机械专用减速机以及
GNORD高端
减速机业务，多元化发展有望推动23/24年公司营收同比37%/22%的业绩高
增长。
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千亿级减速机赛道下国产替代进程加速，公司有望充分受益：减速机作为工
业动力传动的基础件，与自动化市场增速强相关。随着年底自动化市场的逐
步复苏，我们假定
2022-24年自动化市场同比增速分别为11%/25%/20%，
则2024年减速机销量有望达到1882万台，对应市场规模千亿级别。当下通
用减速机市场整体呈现较为分散的竞争格局，随着国产减速机性能与外资品
牌逐渐缩小，国产替代进程持续加速。公司作为内资品牌龙头，营收业内领
先，盈利能力稳定，同时财务费用率远低同业竞争对手，公司现金流状况良
好，有望充分受益国产替代浪潮。
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公司三大核心竞争力构建护城河，未来成长可期：①公司产品+渠道优势双
管齐下，对标SEW更具性价比。同时公司的“经销+直销”销售体系以较低
成本开拓市场，快速提高品牌效应，营运能力行业领先。②公司切入专用减
速机行业，以塔机入手，GLW系列回转减速机和GTR系列卷扬机均已批量
出货，加速跨领域拓展。同时全资子公司捷诺进军高端市场，紧抓新能源机
遇增长迅速，随着23年年产9万台GNORD高端减速机产能逐步落地，有
望实现高端品牌突围。③公司募投项目产能释放在即，实现每年约11-12万
台产能释放，持续扩大市场份额，同时公司内生+外延并举，布局上游零部
件自制以及垂直整合原材料铸件环节，进一步提高公司全产业链议价能力。
投资建议与盈利预测
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预计公司2022-2024年归母净利润为5.67、7.71、9.49亿元，对应PE分别
为27/20/16
倍。参考可比公司估值，考虑到公司作为通用减速机龙头企业，
有望受益通用自动化复苏，同时积极切入专用减速机（工程机械等）与高端
减速机（捷诺品牌）领域，未来业绩有望迎来高增长，给予公司
2023年32
风险提示
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通用自动化复苏不及预期、产能释放不及预期风险、原材料价格波动风险、
新产品放量不及预期、限售股解禁风险。
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