【行业研究报告】-7月美国CPI数据点评：通胀风险“中场休息”

研究结论
美东时间8月10日，7月美国CPI数据发布，同比增速回落且低于预期，美股盘中大
美东时间8月10日，7月美国CPI数据发布，同比增速回落且低于预期，美股盘中大
涨，美债收益率回落。
7月美国CPI同比8.5%，前值9.1%。环比0%，前值1.3%。核心CPI同比5.9%，前值
5.9%。环比0.3%，前值0.7%。均低于事前市场预期中枢。
本期通胀读数提振了市场信心，但是需要注意到，通胀回落主要倚赖油价在6-7月的大幅
下跌，核心通胀指标仍然读出较高增速，通胀绝对水平维持高位。我们对美国通胀在Q3
出现连续的、有意义的回落幅度仍然不报以过高期待。短期通胀波动，无论向上或者向
下，对市场的冲击偏暂时性。
能源、汽车、运输服务通胀回落，拉动本期通胀读数平抑。我们在一个月前评论6月CPI
时曾经提示（《通胀高光，映衬衰退》，0714），由于汽油价格自6月中下旬开始大幅
下行，通胀冲高到9.1%后，7月名义通胀读数有较大机会回落。从7月份通胀构成来看：
1）名义通胀下行主要依靠油价，能源项环比-4.6%，对通胀的贡献大幅转弱；
2）核心商品通胀随汽车通胀回落，新车、二手车通胀环比分别为0.6%、-0.4%。这一序
列波动性相对较为频繁，但是总结近期的趋势来看：在不出现外生供应链冲击（如中国
疫情）的情况下，随着经济降温、汽车消费需求下行，汽车通胀整体正在趋于回落；
3）核心服务主要受运输服务通胀下行拖累，住房租金通胀仍在高位。运输服务环比-
0.5%，前值2.1%，机票价格出现明显下行。住宅租金环比0.5%，前值0.6%。同样在经
济整体萎缩、消费需求降速的背景下，机票、酒店等服务项价格能否维持坚挺，现在出
现更多的疑虑。房租如预期成为核心通胀最重要和稳定的贡献来源。
名义、核心通胀绝对水平都仍然处于高位，最早Q4测试通胀水平有意义的连续回落。7
月油价环比拖累过后，叠加基数效应（2021Q3通胀基数较低），整体上Q3通胀水位难
下台阶，后续仍有反弹风险。至于联储官员反复提及的货币政策决策对标——通胀“有
意义的连续回落”，我们认为最早需要留待Q4测试，届时具备可预测性的、驱动通胀水
平下台阶的变量主要是：
1）劳动力市场的雇佣成本（ECI）Q2尚未回落，需观察Q3是否出现下行；
2）美国地产市场随加息进程冷却，房屋开工、销售等领先指标回落，通胀当中的住房租
金通胀最早有望在年底测试下行。
通胀低于预期促成的市场大涨，持续性存疑。因此，对于本期通胀读数走低带来的市场
反弹，不必赋予过多的意义——几个月份之前，通胀读数的短暂回落（4月通胀同比低于
3月份），也一度促成市场的通胀筑顶预期和对通胀风险的误判，我们不应当两次踏入同
一条河流。当前节点上，我们仍然倾向认为短期基本面没有决定性的指标和方向性的趋
势，因此市场仍处在不缺少波动、但缺少中期方向的窗口（《交易衰退？交易宽松？还
是交易滞胀？》，0810）。
风险提示
美国经济衰退幅度和节奏存在不确定性；大宗商品价格大幅波动的风险。
报告发布日期2022年08月11日