【行业研究报告】阿里巴巴-SW-港股公司首次覆盖报告：从流量驱动迈向高质量增长

——港股公司首次覆盖报告
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证书编号：S0790521110001
全球最大零售商业体，迈入高质量增长
阿里巴巴是全球最大的零售商业体，截至FY2022，阿里巴巴中国零售商业年度
活跃消费者达9.03亿人，生态体系GMV达83,170亿元，其中来自中国消费者
的GMV约79,760亿元。短期看，宏观经济疲软下消费意愿趋于谨慎，线上流量
增长竞争激烈，公司持续投入近场电商布局、物流履约及供应链建设导致收入利
润承压；长期看，随消费端远中近场零售场景覆盖更多需求，云计算利润率持续
提升，未来仍有望保持健康增长。我们预计FY2023-FY2025公司non-GAAP归
母净利润分别为1,415、1,627、1,914亿元，对应EPS分别为6.6、7.6、8.9元，
对应同比增速分别为-4.5%、+14.9%、+17.6%，当前股价91.75港币分别对应11.9、
高消费力人群、多样商业服务供给、基础设施建设共同建立壁垒
疫情驱动线上零售渗透率提升，但随着互联网流量增长放缓，线上零售行业竞争
激烈，尽管阿里巴巴国内GMV增速及市场份额有所下滑，阿里巴巴核心竞争力
仍在：需求端全面覆盖高质量群体，2021年阿里巴巴（已按照日历年调整）、京
东、拼多多单个年度活跃消费者GMV贡献金额分别为8,883、5,787、2,810元；
供给端覆盖多种商业模式和场景，满足更多样化需求；投入物流等基础设施布局
强化商家服务能力。
未来增长点：消费端远中近场零售全布局，产业端云计算利润释放
（1）消费端：通过远中近场布局提高食品、日用品及生鲜等规模较大但购买频
次高、时间敏感度高及本地化程度高的品类渗透，同时满足消费能力和偏好、时
间敏感度及消费模式不同的多样需求。（2）产业端：阿里云国内市场份额稳居第
一，资本及技术优势下仍有增长空间。根据Canalys数据，2022Q1阿里云在国
内云计算市场份额为36.7%，规模效应下阿里云连续13个季度实现盈利，未来
盈利能力有望持续提升。
风险提示：新业务发展不及预期、竞争加剧、监管政策变动、经济增长放缓。
财务摘要和估值指标
指标FY2021AFY2022AFY2023EFY2024EFY2025E
营业收入(百万元)717,289853,062913,3381,028,4221,152,521
YOY(%)40.718.97.112.612.1