【行业研究报告】-7月通胀数据点评:未雨不绸缪

类型: 中国数据点评

机构: 国元证券

发表时间: 2022-08-11 00:00:00

更新时间: 2022-08-12 10:14:43

报告要点:
PPI环比由0转负,同比加速下滑的逻辑逐步验证,基数效应叠加绝
对价格的松动主导PPI下行的方向仍然是明确的。
对价格的松动主导PPI下行的方向仍然是明确的。
1)海外衰退预期发酵,原油、工业金属、钢材等大宗原料价格显著下滑对
PPI的拖累明显。
2)尽管有季节性因素的干扰,7月以来多数工业品量价齐跌进入到主动去
库存阶段目前来看仍难以证伪。那么在库存周期下行周期,后续生产价格
指标继续承压的局面也将大概率延续。
CPI同比和核心CPI走势再度背离,这一上一下背后依旧是必选食品
消费和可选服务消费价格指标的劈叉。前者更多来自供应的掣肘,而后者
的症结则落在需求端。
必选食品的主要拉升动力有季节性因素的扰动也有周期性逻辑的演
化:
1)鲜菜价格同比由负转正突破季节性区间,应更多归因于近来多地持续高
温天气导致的运输折损。而观察8月最新统计价格数据,28种重点监测蔬
菜平均批发价格已经重新回落至合理价格区间,由此看来,季节性因素造
成的短时供应压力通常不可持续,无需过分考量。
2)相较而言,猪肉价格环比大幅上涨则更多基于产业周期逻辑,后续随着
产能进一步去化配合传统消费旺季,猪价上涨对下半年CPI的拉动效用仍
需保持关注。
而即使有暑假出行以及线下消费场景修复的提振,7月核心CPI在扩
张一个月后再度收缩,则更多反映了实体信心和疫情并非线性:无论疫情
起落,企业居民对未来不确定性的预期仍在增加。从这个角度看,可选消
费恢复的观察窗口需要预留的时间可能更长一些。
应该说,CPI后续上行驱动依旧主要落在猪周期的发力。
1)一方面,产能去化的逻辑仍将决定价格上行的趋势,另一方面基于稳物
价的因素持续积聚以及养殖户的学习效应不断增强,价格的上行斜率应也
是有所抑制的。
2)只是在考虑后续面临的通胀压力时候也需要将基数效应纳入考量,毕竟
不同于今年开启的猪价反转上行趋势,去年下半年的猪价仍是一个持续探
底的状态。
至于货币政策长期视角应该更多基于经济增长的目标,况且目前的通
胀局势更偏向结构性的内生通胀。“猪油共振”随着海外大宗商品价格的回
落已经证伪,而核心CPI偏弱一定程度上也冲抵了食品项的强势。因此即
使在短期视角,当前的通胀结构也不足以扰动货币宽松的节奏。
商品价格基于海外加息节奏的推进已经交易了部分衰退预期,而鉴于
本轮周期仍未至尾声,后续等待的应是供需格局逆转下基本面实质走弱带
主要数据:
上证综指: