【行业研究报告】科思股份-防晒剂龙头，提价兑现、盈利优化

投资要点
导语：科思股份为防晒剂龙头企业，短期受益于提价逻辑兑现及上游成本下降，
盈利能力逐步兑现，而凭借公司在技术、规模及资质优势，未来通过产能提升将
承接市场需求，长期持续丰富矩阵拓展新增长。
防晒需求精细化，合成香料应用多元。（1）防晒领域：全球防晒市场成熟、规模
基本稳定在100-125亿美元；中国市场高速增长，11-21年CAGR达10.4%至167
亿元，疫情短期影响有限。预计2021-2026年全球防晒市场CAGR为8.0%、中
国为9.6%，①存量恢复-出游需求带动；②增量提升-抗光老意识驱动，衍生出对
防晒剂的多元需求，多款国货防晒产品共同做深市场。下游拉动上游防晒剂领域
防晒剂的多元需求，多款国货防晒产品共同做深市场。下游拉动上游防晒剂领域
的增长，且行业升级迭代趋势明显、更凸显安全性，国内化工公司较海外公司的
竞争力逐渐提升。（2）合成香料领域：终端市场主要用于食用、日用领域，全球
香精香料市场持续增长，市场高度集中，四大巨头历史悠久，研发实力雄厚，中
国的市场受益于消费升级趋势快速增长，当前格局分散仍处于发展早期阶段。
科思股份：防晒剂龙头、领先的合成香料生产商。经过20年的成长，公司形成了
防晒剂等化妆品活性成分和合成香料为主的两大核心业务板块，股权结构集中且
管理层具备丰富的化工经验，但公司在2017-2019年实现了防晒剂领域超20%的
市占率，业务受到疫情短期影响，核心竞争力表现为：（1）生产技术端：行业综
合技术要求较高、影响生产效率，科思股份积累了百项核心技术且每年持续对新
产品、新工艺研发投入，通过IPO募资持续巩固研发能力。（2）产品管线端：核
心产品包括传统防晒剂、新型防晒剂及美白类活性成分，完整产品线满足客户需
求，积极储备新型防晒剂P-S、EHT、PA等，创造防晒剂行业新增长点。（3）
客户资质端：国际法规及客户审核成为行业两大门槛，而科思具备完善的质控体
系，技术良好且质量稳定，进入帝斯曼、德之馨、亚什兰等多家国际化妆品原料
商采购体系，并与帝斯曼深度合作开发新型防晒剂。
未来发展：短期提价+中期产能释放+长期横向扩矩阵。（1）短期提价：2021年
受到原材料价格、海运费价格上涨，公司盈利能力承压明显，从21Q4起逐步提
价并在22Q1有所兑现，盈利能力环比提升，预计22年业绩将有明显改善。（2）
中期产能释放：当前的厂房、设备难以满足订单增长需求，阿伏苯宗2017-2019
年产能利用率接近100%，公司新产能释放将带来业绩新增长点。（3）长期扩矩
阵：化妆品新规下，合规安全成为监管重点，龙头企业优势明显，科思进行多领
域开发工艺，横向扩展产品业务单元，在新产品及新品类布局提供未来增量。
投资逻辑：科思股份为防晒剂领域龙头企业，兼具多重竞争优势，未来短中长期
具备多重驱动力。预计22-24年收入为15.24亿/18.37亿/21.45亿，归母净利润
为2.47亿/3.22亿/3.74亿，增速为86.0%/30.1%/16.3%，当前22-24年估值分别
风险提示：原材料及产品价格波动；客户依赖；汇率波动；疫情影响。
股票数据
总股本(百万股)：169.32
流通A股(百万股)：58.98
52周内股价区间(元)：24.01-49.10
总市值(百万元)：8,208.63