【行业研究报告】安琪酵母-收入符合预期，净利率环比改善

收入符合预期，净利率环比改善
事件：公司发布2022年中报，2022H1实现收入60.90亿元，同比
+16.36%；归母净利润6.68亿元，同比-19.33%。2022Q2实现收入30.59
亿元，同比+18.66%；归母净利润3.55亿元，同比-7.91%。
点评：收入符合预期，成本上涨致利润承压。分业务来看，2022H1酵
母及其深加工收入/制糖/包装为43.90/5.88/2.44亿元，同比
+6.35%/+78.39%/+21.03%；线下/线上业务收入39.28/20.94亿元，同比
+11.86%/24.19%。2022Q2酵母及其深加工收入/制糖/包装为
21.83/2.25/1.37亿元，同比+8.7%/+17.8%/+32.6%；线下/线上业务收入
19.63/10.58亿元，同比+6.06%/47.70%。分区域来看，2022H1国内/国
外收入为41.08/19.14亿元同比+8.92%/+34.21%。2022Q2国内/国外收
入为19.41/10.80亿元，同比+4.5%/+52.3%。国内市场由于疫情影响导
致下游需求疲软叠加竞争对手提价滞后且小批次分步提价，Q2国内酵
母销量仍然下滑，但降幅逐月边际缩窄。国外市场需求回暖，俄罗斯2
万吨酵母项目开始投产，俄乌战争下公司灵活调整出口路径进一步扩大
俄罗斯市场份额，同时埃及工厂提价，推动俄罗斯/埃及工厂营收分别
俄罗斯市场份额，同时埃及工厂提价，推动俄罗斯/埃及工厂营收分别
增长21.44%/16.68%，叠加卢布升值利好使得俄罗斯工厂扭亏为盈实现
净利润2740万。酵母主业由于需求端疲软缓慢恢复，销量上半年有所
下滑，动物营养和保健品需求低迷呈现下滑态势，预估分别下滑40%
左右和30%+。制糖业务增长较快。去年公司对电商业务整合初见成
效，电商增速为24%。2022年上半年6万吨健康食品原料智能化工厂
项目和滨州5000吨酵母抽提物项目已正式投产。公司水解糖在建产能
45万吨，已进入设备安装阶段，预计后续投产可替代40万吨糖蜜。
盈利能力短期承压，美元卢布升值产生汇兑收益。2022Q2毛利率为
26.75%，同比-3.65pct，糖蜜上半年采购均价1300元/吨，同比上涨20%
左右。2022Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/3.24%/5.38%/-
1.49%，同比变动-0.94pct/-0.36pct/+1.01pct/-2.36pct，财务费用率改善系
美元和卢布升值产生汇兑收益。
盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为1.58、2.01、2.59元，对应
风险提示：糖蜜价格上涨，酵母需求放缓，盈利预测不及预期
财务摘要（百万元）
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入8,93310,67512,65414,68916,997
(+/-)%16.73%19.50%18.54%16.08%15.71%
归属母公司净利润1,3721,3091,3721,7502,252
(+/-)%52.14%-4.59%4.85%27.56%28.69%
每股收益（元）1.661.591.582.012.59
市盈率30.6938.0129.3823.0317.90
市净率7.157.334.884.033.29
净资产收益率(%)23.29%19.09%16.60%17.48%18.36%
股息收益率(%)1.07%1.08%0.00%0.00%0.00%
总股本(百万股)824833869869869
-30%
-20%
-10%
0%
10%