【行业研究报告】杉杉股份-负极业务量利齐升，业绩符合市场预期

营业总收入（百万元）20,69920,67225,88932,214
同比152%-0.13%25%24%
归属母公司净利润（百万元）3,3403,3604,3165,408
同比2320%1%28%25%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.491.501.932.42
P/E（现价&最新股本摊薄）19.4619.3415.0512.02
投资要点
2022H1归母净利16.61亿元，同比增长118.65%，处于业绩预告中值，
符合市场预期。2022年H1公司营收107.72亿元，同比增长8.3%；归
母净利润16.61亿元，同比增长118.65%；扣非净利润14.2亿元，同比
增长96.33%；2022年H1毛利率为25.36%，同比增加0.87pct；净利率
为16.04%，同比增加7.22pct，此前公司预告2022年H1归母净利16~17
亿元，处于业绩预告中值，符合市场预期。
2022Q2归母净利8.5亿元，业绩环比增长。2022年Q2公司实现营收
57.42亿元，同比减少3.45％，环比增长14.18%；归母净利润8.54亿
元，同比增长86.74%，环比增长5.83%。盈利能力方面，2022Q2公司
毛利率为25.2%，同比增长1.58pct，环比减少0.34pct；归母净利率
14.87%，同比增长7.18pct，环比减少1.17pct。
负极业务出货8万吨，量利齐升，全年预计维持高增长。公司公告2022H1
负极业务出货8万吨，量利齐升，全年预计维持高增长。公司公告2022H1
年出货8万吨+，同比大增71%，我们预计确认收入6.4万吨左右，其
中2022年Q2确认约3.8万吨，环比大增近50%。公司现有负极产能18
万吨，石墨化产能9万吨+，四川20万吨一体化一期即将投产、云南30
万吨一体化项目积极推进，随着新增产能释放，我们预计公司全年负极
材料出货18万吨左右，同比增长60%+。盈利情况来看，公司2022Q2
单吨净利预计近0.7万/吨，环比增长25%，一体化比例提升驱动负极业
务量利双升。全年看，公司10万吨眉山一体化石墨化部分预计2022年
Q3投产，年底自供比例提高到50%+，且22H1快充负极出货占比提升
至60%，动力4C负极已经切入头部电池厂，第二代硅氧产品已批量出
货，产品结构明显优化，我们预计公司全年单吨盈利有望达0.6万元/吨
+，量利双升。
偏光片业务贡献稳定业绩增量，面板需求低迷情况下保证业绩稳健增
长。公司陆续在广州、张家港、四川绵阳地区开展偏光片前端生产线的
扩产计划，现有产能1.7亿平方米，2022H1公司偏光片销量0.7亿平方
米，全年我们预计偏光片业务将贡献归母净利润16亿元+，同比增长
30%左右。公司通过技术创新、进一步聚焦高附加值产品和战略市场以
及运营效率提升，实现了偏光片业务的稳健经营。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利
33.60/43.16/54.08亿元的预期，同增1%/28%/25%，对应PE为
级。
风险提示：电动车销量不及预期，偏光片产能投产不及预期
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