【行业研究报告】德生科技-德生科技2022年半年报点评：业绩符合预期，人社运营业务高速增长

事件：德生科技发布2022年半年度报告，上半年实现营收3.90亿元，
YoY+37.48%；归母净利润0.39亿元，YoY+50.88%，归母净利润增速落
于业绩预告45%-60%区间中部；实现毛利率44.45%，同比增加4.97pct。
业绩增长符合预期，人社运营及大数据服务表现亮眼。公司2022Q2单
季实现营收2.33亿元，YoY+34.71%，主要得益于三代卡持续放量及人
社运营业务快速增长。盈利能力上，公司2022Q2毛利率43.21%，同比
降低0.71pct。分业务来看，三代卡快速放量趋势延续，一卡通及AIOT
应用业务收入2.82亿元，YoY+16.41%；人社运营及大数据服务业务高
速增长，上半年收入0.88亿元，YoY+450.04%。费用端，上半年销售费
用增长30.95%，管理费用增长39.84%，系人员增加及职工薪酬调整所
致。投资净现金流同比降低440.67%，系总部大楼建设支出增加所致。
中标多个三代社保卡项目，持续受益三代卡发卡高峰期。相比二代卡，
三代卡芯片容量提升明显，可为政府银行提供更多场景应用功能，便于
实现平台化管理，单卡价值量更高。截至2022年一季度，全国三代社保
实现平台化管理，单卡价值量更高。截至2022年一季度，全国三代社保
卡发行空间约11亿张，增长空间巨大。公司凭借“社保卡+”的全产业
链服务优势上半年实现发卡1800万张，已与近130个地市签署发卡协
议，并陆续中标重庆市、海南省、河北建行等多个省市三代社保卡项目，
报告期内该业务量增长57%，下游明确需求驱动下公司有望持续受益。
人社运营及大数据服务布局成效初显。公司针对政府提升人力资源管理
能力来促进就业的需求，以大数据+互联网运营提供高效精准的数字化
就业平台，在贵州省毕节市的项目得到省市高度认可，并向省内省外进
一步推广。上半年公司人社运营及大数据服务业务合同订单同比增长
104.61%，收入占比提升至22.5%，开始由布局建设迈入快速增长阶段。
盈利预测与投资建议：德生科技是我国人社服务领域的领先企业，我们
看好公司三代社保卡加速放量，并不断拓展人社运营服务，维持业绩高
速增长动能。预计公司2022-2024年实现营收10.90/16.01/23.73亿元，
归母净利润1.25/1.73/2.43亿元，对应EPS0.40/0.56/0.79元，维持“增
持”评级。
风险提示：三代社保卡推进不及预期、市场竞争加剧
财务摘要（百万元）
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入5627431,0901,6012,373
(+/-)%15.24%32.03%46.74%46.90%48.22%
归属母公司净利润7292125173243
(+/-)%-17.69%26.86%36.49%38.09%40.96%
每股收益（元）0.360.460.400.560.79
市盈率37.8034.1634.2024.7717.57
市净率3.503.663.713.302.84
净资产收益率(%)9.24%10.69%10.85%13.34%16.15%
股息收益率(%)0.52%0.52%0.72%0.72%0.72%
总股本(百万股)201201309309309
-40%
-20%
0%
20%