【行业研究报告】江苏银行-首次覆盖报告：深耕沃土，小微驱动零售挖潜精品银行

+低不良。1）活跃的市场主体创造旺盛的融资需求，2022H1江苏省社融增量、6月本外币贷款增速均位居全国前列，保障高效扩表基本盘；2）充裕的资金需求使得商业银行作为资金供给方拥有更强的议价权，江苏省企业贷款加权平均利率高于全国；3）广阔的资金选择空间使得商业银行资产投放优中选优，江苏省商业银行22Q1不良率低至0.72%，仅高于北京和浙江。特色：客群好、渠道广、产品多、服务深，存贷市占率省内第一。1）重点聚焦高端制造小微企业，与江苏省的区域增长动能充分匹配；2）省内网点布局早、数量多，获客渠道占优，在苏北金融蓝海更具竞争力；3）针对重点小微客群提供多元化、综合化金融服务，伴随挖潜。4）发挥区域性银行决策机制短平快、管理半径小的优势，对客户的差异化需求进行灵活及时的响应，以金融服务深度取胜。潜力：零售转型有禀赋，财富管理潜力足。江苏银行零售信贷结构持续优化支撑资产端定价；江苏省内高净值客户聚集，江苏银行夯实理财业务根基，发力公募基金代销，聚焦“企投家”角逐私行业务，财富管理潜力大。升级：风险全面出清，不良率7年连降。22H1江苏银行不良率已降至0.98%，伴随信贷结构的持续优化，先进制造业占比上行，低风险大基建类行业贡献主要信贷增量，预期其资产质量仍处于改善通道。投资建议：聚焦中小高端制造，零售挖潜待加速江苏银行地处金融沃土，聚焦小微与科创企业客户，凭借辐射全省的网点，多元、综合、深度的金融服务，省内存贷市占率遥遥领先；零售转型潜力大，掘金财富管理贡献中收；业绩增长动能强劲，22H1归母净利润增速高达31%，营收增速达14%，不良七年连降，拨备七年连升，未来利润释放空间充足。给予江苏银行2022年目标估值为0.85倍PB，对应目标价9.56元/股，当前股价（截至2022.08.11）对应0.62倍22年PB，风险提示：疫情反复超预期；零售转型不及预期；转债转股不及预期。Table_Title●核心数据Table_Excel1202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）52,02663,77173,38084,34296,103