【行业研究报告】浙江自然-产品结构持续优化，盈利能力彰显韧性

比+28.4%；实现归母净利润1.7亿元，同比+26.9%；实现扣非净利润1.6亿元，
同比+24.3%。单季度来看，2022Q2公司实现营收3.1亿元，同比+13.2％；实
现归母净利润89.3百万元，同比+18%；实现扣非后归母净利润86.7百万元。
在俄乌战争带动大宗原材料价格上涨、欧美通胀压力削弱消费预期以及国内疫
情多点散发等外部影响下，公司整体收入业绩保持亮眼，彰显较强经营韧性。
事件2：公司发布关于投资建设户外用品智能化生产基地项目（二期）的公告，
为拓展新的产品品类，进一步强化品牌龙头地位，公司拟在天台县经济开发区
投资建设“户外用品智能化生产基地项目（二期）”，总投资约4.35亿元，固定
资产投资约4.25亿元，达产后预计实现产值5.2亿元，实现销售收入5亿元，
创税3500万元。项目主要生产产品有水上运动用品、充气床垫、户外电器等户
外体育休闲用品等，投资项目整体建设周期预计3-5年，预计项目达产后有助
于优化公司产品结构，提升公司盈利能力。
成本控制能力持续发挥，盈利能力保持稳定。报告期内，公司整体毛利率为
35.9%，同比-4.9pp，主要系人工及物流成本持续上涨所致。费用率方面，公司
总费用率为4.5%，同比-3.6pp，主要是销售和财务费用率下降导致。公司销售
费用率为1.2%，同比-1.3pp，主要系报告期内因疫情影响减少展会费用、业务
招待费及差旅费所致；财务费用率为-2.8%，同比-2.4pp，主要系人民币兑美元
招待费及差旅费所致；财务费用率为-2.8%，同比-2.4pp，主要系人民币兑美元
汇兑收益增加所致；管理费用率为3.9%，同比-0.04pp；研发费用率为2.3%，
同比+0.2pp，主要系公司加大研发投入所致，报告期内公司继续开展原辅材料
方面的研究和新品类的研发，同时升级改造生产线及生产设备。综合来看，公
司2022H1净利率为27.4%，同比-0.3pp，得益于公司对大宗原材料采购的科
学管理以及对生产工艺的不断创新，公司盈利能力保持稳定。单季度数据来看，
2022Q2毛利率为35.3%（同比-5.1pp），2022Q2净利率为29.2%（同比+1.2pp）。
2022年上半年公司经营性现金流净额1.5亿，同比+79.5%，主要内销收入增长
及政府补助比去年同期增加所致。
外销稳健，内销收入增速强劲。分地区来看，公司内外销协同发力，内销方面，
公司持续发掘拓展内销客户，公司内销业务实现快速增长，报告期内公司内销
收入1.4亿元，同比+55.4%。外销方面公司与大客户粘性高，公司与主要客户
建立长期合作关系，外销收入规模稳健增长，2022H1公司外销收入5亿元，同
比+22.3%。
产品结构持续优化，中高端产品及新品增速亮眼。分品类看，1）报告期内充气
床垫收入4.6亿元，同比+28.1%，中高端品类占比持续提升：一方面受益于TPU
复合面料产线扩增所带来的产能释放，上半年TPU产品销售金额3.5亿元，同
比+48.5%，销售占比进一步提高；另一方面聚氨酯软泡自动化产线的建成提高
了生产效率，解决了多年的掣肘问题，自动充气垫产品增长46%。2）随着TPU
复合面料产能、技术的进一步提升，防水箱包业务拓展加快，同比+98%。3）
随着欧美国家旅行活动的恢复，枕头坐垫销售回升，2022H1枕头坐垫收入
-25%
-12%
2%
15%
28%
41%
21/821/1021/1222/222/422/622/8
浙江自然沪深300
59486