【行业研究报告】-周度专题：市场流动性无忧

投资要点：
从近期的宏观经济环境来看，市场面临的结构性矛盾有所转变。主要体
现在以下四个方面：1）疫情对于国内经济的冲击减弱；2）国内政策调控的
重点由“稳增长”向“稳物价”倾斜；3）欧美国家加息“硬着陆”风险走
升，通胀压力趋缓；4）地缘冲突持续演绎，大国博弈中的不确定性加剧。
升，通胀压力趋缓；4）地缘冲突持续演绎，大国博弈中的不确定性加剧。
面临新的结构调整再平衡，我们认为，A股市场的波动性将加大，但短期内
流动性无忧。
中美政策差将逐步收敛，但节奏十分有限。
（1）国内面临结构性通胀压力，但并不足以驱使货币政策转向，只是进一
步宽松的概率已极低。7月CPI同比增速虽上行至2.7%，但核心CPI同比涨
幅由1.0%下行至0.8%，作为推升物价的主因之一，猪价当前的回升是反弹
还是周期底部反转仍有待确认，价格整体并不存在趋势性上行动力。其次，
PPI同比增速回落，上游能源及原材料端的成本压力趋缓，而后续PPI向CPI
传导的渠道并不畅通，主要症结还是在于结构性失业问题延续与居民收入增
长乏力造成的需求拉动力不足。最后，输入型通胀风险存在，但失控的概率
较低，压力主要集中在生产端而非消费端（同样的传导受阻逻辑）。由此，
近期政策面对“稳物价”的关注度虽有提升，但利率大幅上行难现。
（2）美国通胀将“磨顶”，美联储年内加息方向不变，但四季度将放缓步伐。
7月CPI同比增速回落至8.5%，PPI环比负增，释放通胀开始“降温”的信
号，但美国物价短期内可能仍会呈现出一定“顽固性”。整体来看，一是，
通胀的绝对水平仍然较高，在平均时薪涨幅仍超5.0%的背景下，市场通胀预
期较7月有所上行，美联储遏制通胀的紧迫性仍强，年内不太可能结束加息。
二是，通胀上行的动力开始减弱，10Y-2Y美债利差持续倒挂，10Y-3M利差
也开始收窄，“衰退”警报接连响起暗示加息“高点”已过。

成长风格相对更优，但同时强调确定性。短期内国内货币政策中性偏
微紧，美国货币政策中性偏微松，边际变化程度有限，市场流动性环境依
然相对利好对利率更加敏感的成长股，而近期国内局部疫情再起、以地产
为代表的传统行业景气拐点尚未显现等因素均使得价值股依旧承压，由
此，我们相对更加看好成长股的后续表现。同时，经济收缩周期以及全球
经济竞合重塑使不确定性趋势性上行，市场波动性将加剧，建议重点关注：
（1）中下游制造业与消费（成本端有望改善）；（2）汽车、光伏、风电、
储能（下游强拉动逻辑抵御通胀负面影响）；（3）军工、国产核心零部件
（强成长逻辑支撑）。