【行业研究报告】雪天盐业-双轮驱动业绩显著提升，布局长远多业务共同发力

事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入32.95亿元，与上年
同期（调整后）相比增长67.69%；实现归母净利润4.61亿元，同比增长
180.77%。其中，22Q2实现营业收入18.00亿元，与上年同期（调整后）
相比增长72.77%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长196.00%。
主要产品量价齐升、产销两旺，食用盐高端战略逐步发力。分产品看，公
司各类盐/烧碱类/纯碱/氯化铵分别实现营收13.37/3.54/0.18/9.33/4.76亿
元，同比增长47.38%/249.52%/74.21%/97.38%；双氧水本期产出成品，实
现营收0.18亿元。22H1公司业绩高增亮眼，主要系一则盐化工产品量价
齐增，21年收购子公司纯碱价格持续走高；烧碱项目逐步投产，年内将发
挥量产效应；氯化铵供给紧张价格走高。二则食用盐业务稳步扩大，高端
挥量产效应；氯化铵供给紧张价格走高。二则食用盐业务稳步扩大，高端
战略逐步发力。公司22H1实现中高端盐销量2.85万吨，同比增长12.2%。
此外，公司与新农垦（上海）农业发展有限公司合资共同开发复合调味品，
预计下半年可面向市场。
全国市场布局思路清晰，线上渠道势能加速释放。公司深耕湖南成熟核心
市场，同时加快全国市场布局，省外市场小包盐销量达12.56万吨，同比
增长58.75%，份额稳步提升；全国商超系统新增门店774家，基本实现零
售前50强连锁超市覆盖率过半；社区团购、新零售渠道市场占有率稳步提
升，且充分利用自建电商平台、直播带货平台、B2C平台加强终端建设。
食用盐结构升级，盐化工供需紧张价格抬升，盈利能力显著提升。公司2022
年上半年实现毛利率36.01%（+8.61pcts），销售/管理/财务/研发费用率分
别为5.23%/6.82%/0.34%/2.93%，同比变化-1.49/-0.29/-0.21/-0.64pcts，归母
净利率14.00%（+5.64pcts）。公司盈利能力提升主要系一则烧碱和双氧水
新增产量较大，量产规模效应可观；二则盐板块销量总体增长，其中高毛
利食盐销量持续增长，带领结构升级；三则纯碱、氯化铵等价格环比提升。
公司食用盐+盐化工双轮驱动，业务布局着眼长远。一方面，目前食盐行
业同质化程度高，中高端产品结构性短缺，公司持续推进食用盐高端化，
同时积极布局复合调味品，三年内拟形成5亿产值；另一方面，公司盐化
工通过收购等方式拓展业务，目前纯碱供给端生产扩产存在限制，下游新
能源需求缺口尚存，预判22年纯碱价格或维持高位震荡，烧碱、氯化铵等
价格或高位持稳，公司增长态势稳健。
盈利预测：由于公司主要产品产销两旺量价齐增，预计2022-2024年营收
由59.14/69.25/80.41亿元上调至64.30/78.12/93.80亿元，同比
+34.50%/+21.50%/+20.07%；净利润由8.74/11.61/14.90亿元上调至亿元
9.71/13.28/17.51亿元，同比+141.77%/+36.74%/+31.87%，EPS为
风险提示：宏观经济周期、主要能源价格变动、业务拓展不及预期
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)2,164.484,780.266,429.617,811.919,379.55
增长率(%)(4.73)120.8534.5021.5020.07
EBITDA(百万元)505.731,083.301,685.402,074.522,567.75
净利润(百万元)145.35401.71971.231,328.011,751.22
增长率(%)(1.12)176.37141.7736.7431.87
EPS(元/股)0.100.270.660.901.19
市盈率(P/E)101.9536.8915.2611.168.46
市净率(P/B)5.452.942.372.151.93
市销率(P/S)6.853.102.301.901.58