【行业研究报告】华峰化学-氨纶走弱上半年盈利承压,多个产能扩张持续推进

类型: 半年报点评

机构: 天风证券

发表时间: 2022-08-12 00:00:00

更新时间: 2022-08-12 22:11:04

事件
华峰化学发布2022年中报,实现营业收入138.38亿元,同比增长7.31%;
实现营业利润26.91亿元,同比减少39.82%;归属于上市公司股东的净利
润23.95亿元,同比减少37.81%。按49.63亿股的总股本计,实现摊薄每
股收益0.48元,每股经营现金流为0.31元。其中第二季度实现营业收入
65.45亿元,同比减少7.83%;实现归属于上市公司股东的净利润10.32亿
元,同比减少53.3%;单季度EPS0.21元。
上半年氨纶价格走弱,化纤业务盈利承压
上半年氨纶价格走弱,化纤业务盈利承压
据中纤网,22年上半年氨纶40D市场均价为5.11万元/吨,较21年5.78
万元/吨同比下降11.6%,氨纶40D价差市场均价为1.54万元/吨,同比21
年2.74万元/吨下滑43.9%。公司氨纶产品价格下跌叠加原材料大幅上涨(营
业成本较去年同期增长42.9%),化纤业务盈利同比下滑明显。
己二酸价格先涨后跌,公司业务板块营收增长,成本上涨拖累毛利
二季度原油价格上涨加之下游需求受疫情影响疲软,己二酸产品价格先涨
后跌,公司该业务板块营收同比大幅增长30.7%,但受营业成本同比增加
拖累(yoy+30.9%),毛利率同比-0.1pcts。据百川盈孚,22年己二酸(华
东)市场均价为1.28万元/吨,较去年同期上涨32.1%,其中二季度单季度
均价为1.20万元/吨,同比增长18%;从价差角度,己二酸价差上半年均价
为3.38万元/吨,较去年同期下降4%。未来随着己二酸下游应用产品产能
持续扩张(聚氨酯、尼龙、TPU、PBAT等),在需求带动下,行业规模有
望持续增长。公司聚氨酯原液目前主要用于生产聚氨酯鞋底,上半年化工
新材料板块营收同比增长11%,盈利水平较去年同期基本持平。
产能规模持续扩张,国内聚氨酯制品材料行业龙头地位凸显
公司通过产业链整合延伸,已形成化学纤维、化学新材料、基础化工品三
大产业;其中,氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一,聚氨酯原液
和己二酸产量均为全国第一。目前公司年产10万吨氨纶扩建项目已于6
月建成达产,另有30万吨在建产能;己二酸21年底产能为75.5万吨,目
前在建产能20万吨。十四五期间,公司氨纶总产预计将超过50万吨,
己二酸总产能预计将达到135.5万吨,行业龙头地位进一步稳固加强。
盈利预测与估值:根据公司产品价格及盈利水平的变化,我们预计
风险提示:下游需求疲弱风险,产品价格下跌风险,原材料价格大幅波动
风险,项目推进进度及盈利情况不达预期风险。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)14,723.8828,367.2029,303.3230,856.4033,571.76
增长率(%)6.8192.663.305.308.80
EBITDA(百万元)4,032.8511,260.175,615.045,916.756,385.02
净利润(百万元)2,279.137,936.704,080.564,548.735,049.52
增长率(%)23.77248.23(48.59)11.4711.01
EPS(元/股)0.461.600.820.921.02
市盈率(P/E)17.224.959.628.637.77