【行业研究报告】凯赛生物-2022年半年报点评，疫情影响短期业绩，癸二酸产能释放叠加新材料突破助力快速恢复

◼投资摘要
事件概述
2022年8月12日，公司发布2022年半年度报告，上半年营收12.89亿
元，同比增长13.53%；归母净利润3.36亿元，同比增长7.71%；扣非
净利润3.36亿元，同比增长14.83%。
销售和产能端均受疫情影响，下半年癸二酸投产后业绩有望修复：
销售和产能端均受疫情影响，下半年癸二酸投产后业绩有望修复：
1）销售端：由于公司主要客户位于上海、苏州等疫情区域，疫情期间
下游客户停工停产导致需求减少，故二季度销售有所影响。公司去
年投产的生物基聚酰胺的销售推广也受到疫情影响。我们认为下半
年公司客户恢复生产后，需求量将稳中有升，新产品的推广也有望
提速。
2）产能端：4万吨/年生物法癸二酸建设项目原计划于2022年上半年
投产，由于疫情影响建设有所延后、安装调试较计划延后，将于三
季度建成并开始试生产。由于癸二酸的主要客户与公司长链二元酸
（DC11-DC18）的客户部分重叠，我们认为公司可以充分利用现
有客户资源，快速实现销售。
产品占比变化导致毛利率略有下降，公司加大销售和研发投入，费用
率有所提升，影响净利率
2022年H1毛利率为35.07%较2021年H1下降1.33pct，主要是由于
生物基聚酰胺毛利率较长链二元酸低，收入占比逐步提升导致；研发
和销售加大投入，费用率有所上升，最终影响净利润率，同比下降
1.41pct至26.10%：
1）销售投入加大：销售费用同比上升45.19%至0.21亿，销售费用率
上升0.36pct至1.64%，主要系公司销售人员人数的增加，以及仓
储费样品费的增加。
2）研发投入加大：研发费用同比上升53.04%至0.86亿，研发费用率
上升1.73pct至6.71%，主要系公司本期研发人数和研发项目投入
均有增加。截止6月30日公司研发人员数为389人，同比增长
69.87%。
加大新材料研发投入，加固产品组合护城河。
公司继续在生物法长链二元酸、生物基戊二胺及生物基聚酰胺功能材
料等领域所积累的生物制造技术基础上持续研发。如生物基长链聚酰
胺、高温聚酰胺、聚酰胺弹性体、农业废弃物、可降解材料等项目。
长链聚酰胺主要用在汽车零件、深海石油管道、粉末涂料等应用领
域。高温聚酰胺主要用作汽车、机械、电子/电气工业中耐热制件的理
想工程塑料。随着汽车轻量化技术不断革新及深海石油开采需求逐年
增加，特种聚酰胺市场将不断扩展。
生物基聚酰胺与连续玻璃纤维或者碳纤维制成的复合材料，正在多个
领域进行应用开发和测试，有望进入“以塑代钢、以塑代铝、以塑代塑”
用于替代金属、替代热固型材料的大场景应用阶段。加大在生物基聚
酰胺应用开发投入的同时，公司积极探索绿色、环保的可持续发展方
行业:基础化工
日期:
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