【行业研究报告】巴比食品-疫情之下团餐接力，疫情之后门店可期

巴比食品（605338.SH）
疫情之下团餐接力，疫情之后门店可期
事件：巴比发布2022年半年报。2022H1公司营收6.85亿元，同比
事件：巴比发布2022年半年报。2022H1公司营收6.85亿元，同比
+15.19%；归母净利润1.18亿元，同比-44.18%；扣非净利润0.93亿元，
同比+61.23%；2022Q2单季度营收3.76亿元，同比+9.9%。归母净利润
1.16亿元，同比-41.02%（主要因去年Q2东鹏贡献2亿税前收益）。扣
非净利润0.54亿元，同比+22.0%。
团餐表现亮眼，并表贡献收入增长。1）分渠道：2022Q2特许/直营/团餐
营业收入分别为2.42/0.11/1.18亿元，同比-15.5%/+82.6%/+149%，占
比分别为64%/3%/31%，其中团餐Q2占比环比提升11pcts，主要系4-5
月上海疫情期间，公司通过保供及团购等方式提供支持。门店因疫情因素
暂时歇业，4月中下旬才逐步陆续恢复开店，特许收入有所承压；2）分产
品：面点/馅料/外购食品/包装辅料/服务费Q2收入分别为
2.02/0.69/0.8/0.18/0.07亿元，同比+83.6%/-26.4%/-24.0%/-15.8%/-
40.8%，占比54%/18%/21%/5%/2%，其中面点Q2占比环比提升
12pcts，也主要系团餐业务放量。3）分区域：华东/华南/华中/华北/其他
Q2收入3.23/0.23/0.18/0.11/0.01，华东区域占比下滑至86%，华中并表
贡献近2千万，占比5%。22H1合计门店4251家，Q2环比净增74家，
H1净增790家，其中华中地区Q2并表679家，其中巴比品牌280。分区
域看Q2华东/华南/华北/华中环比净增22/47/2/3。
成本红利+税收优惠+降本增效等多维度带来盈利改善。2022Q1/2022Q2
毛利率分别为27.4%/29.5%，同比+4.7/+3.2pcts；2022Q2销售费用率/管
理费用率（含研发）为5.5%/7.8%，同比增加0.35/1.81pcts，主要系疫情
期间虽费用投放缩减，但并表、团餐事业部组建、提薪、新厂折旧及加盟
商补贴等带来费用结构上调整；税率上Q2所得税率为24.6%，同比-
0.6pcts，主要因疫情下公司享有一定税收减免。公允价值因东鹏带来0.75
亿元的净收益，剔除后公司扣非净利率为14.4%，同比+1.4pcts。
门店恢复+南京工厂投产，下半年增长有望加速。门店端，客流恢复、外
卖覆盖率提升、消费场景丰富预计同店有望持续恢复，且并表后华中门店
在管理赋能下也存在优化空间。产能端，上半年推进的南京智能制造中心
一期项目将于下半年投产，4月竞拍取得的武汉东西湖区土地使用权预计
投入7.5亿元打造武汉智能制造中心项目，全年有望延续。
盈利预测：考虑Q2疫情对单店影响，我们调整盈利预测预计
2022/2023/2024年收入16.5/20.9/26.4亿元，归母净利润2.6/3.1/3.9亿
元，同比-17.9%/21.3%/23.9%，当前市值对应PE27.5/22.7/18.3倍，维