【行业研究报告】完美世界-《幻塔》如期出海，储备接续有力

《幻塔》如期出海，储备接续有力
完美世界(002624)
目标价格：总市值(亿)309.23
目标价格：总市值(亿)309.23
最新收盘价：15.94自由流通市值(亿)291.28
自由流通股数(百万)1,827.36
事件概述
8月12日，公司发布2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入39.23亿元，同比下降6.73%；实现
归母净利润11.37亿元，同比增长341.51%；实现扣非净利润6.71亿元，同比增长1653.68%。2022Q2，公司实
现营业收入17.94亿元，同比下降9.14%；实现归母净利润2.97亿元，同比增长243.87%；实现扣非净利润
2.56亿元，同比增长191.58%。
►《幻塔》海外上线，国际化战略再加码
①《幻塔》8月11日正式上线海外，由腾讯海外子公司LevelInfinite代理发行，上线首日进入近30个
国家和地区iOS游戏畅销榜Top10，截至8月13日位居美国、日本、英国、法国、巴西等国家及地区免费榜前
1、2位；Youtube官方视频一日内浏览量突破32万，玩家相关视频最高点击率为107万，上线两日后直播平台
Twitch相关频道关注人数高达11.3万。《幻塔》卡位二次元赛道，MMO特性凸显，与《原神》形成差异化路
线，版权金及出海收入分成将有力增厚后续业绩。
②夯实本地化运营能力，探索自主发行。海外本地化发展方面，公司明确地域侧重及年轻化打法，逐步调
整发行团队，国内产品出海将由授权第三方发行逐步向自主发行过渡，公司储备的《一拳超人：世界》《百万亚
瑟王》《朝与夜之国》等多款在研项目均立足全球化发行，彰显国际化决心。
►Pipeline丰满，《黑猫奇闻社》《诛仙世界》八月上线
①产品进入回收期，贡献良好业绩增量。2022H1公司游戏业务实现营业收入37.36亿元，同比增长
9.59%，归母净利润11.83亿元，同比上升429.73%，扣非净利润7.44亿元，同比上升1,958.22%，高增速主要
系去年同期低基数所致。公司秉持长线运营策略，二次元开放世界转型之作《幻塔》持续更新迭代，创新回合
MMORPG手游《梦幻新诛仙》上线一年，周年庆版本位居国内iOS游戏畅销榜第6名，核心产品仍处于成长阶
段，流水未触天花板，《幻塔》全球上线后将进一步提振业绩。
②储备丰富，后继可期。手游方面，公司现有储备《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超
人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆2》，其中二次元女性向解谜手游《黑猫奇闻社》
预计将于8月24日上线，TapTap预约数超27万，看好小众垂类的突破表现；端游方面，《诛仙世界》将于
2022年8月19日开启首次测试，《PerfectNewWorld》《HaveaNiceDeath》等多款游戏均在积极推进。
►品效合一战略下，成本费用可控
①公司逐步推进业务结构调整，游戏业务占比提升，《梦幻新诛仙》《幻塔》等产品进一步推高游戏业务毛
利率。2022H1，公司综合毛利率为67.96%，同比提升13.14pct。②2022H1，公司支出销售费用5.13亿元，同
比下降43.20%；2022Q2，支出销售费用2.36亿元，同比下降60.53%，主要系主推产品推广费用减少所致，预
计《天龙八部2》等产品上线后将推高买量成本。2022H1公司支出研发费用10.52亿元，同比提升24.95%；
2022Q2单季支出研发费用4.88亿元，同比提升14.31%。公司持续加大研发投入，《幻塔》全球领域的成功验
证研发人效比进入上升阶段，参考年初优化游戏团队举措、2022Q1/2022Q2研发费用环比下降趋势，我们认为
研发费用整体可控。
►投资建议
结合公司最新业绩数据，我们维持之前的盈利预测，预计公司2022-2024年，实现营收分别为
99.50/117.02/133.01亿元，实现归母净利润分别为17.42/20.71/23.87亿元,EPS分别为0.90/1.07/1.23
元，对应2022年8月12日15.94元/股收盘价，PE分别为18、15、13倍。公司是A股稀缺的具有强研发实力
仅供机构投资者使用
2022年08月13日
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