【行业研究报告】杉杉股份-负极材料量利齐升，业绩高增符合预期

杉杉股份
负极材料量利齐升，业绩高增符合预期
公司发布2022年中报，上半年盈利16.61亿元，同比增长118.65%。公司偏
支撑评级的要点
上半年盈利同比增长119%符合预期：公司发布2022年中报，上半年实
现营收107.72亿元，同比增长8.3%；实现盈利16.61亿元，同比增长
118.65%；实现扣非盈利14.2亿元，同比增长96.33%。其中2022Q2实现
盈利8.54亿元，同/环比分别增长86.74%/5.83%；实现扣非盈利8.05亿元，
同/环比分别增长82.08%/30.91%。公司此前发布业绩预告，预计上半年实
现盈利16-17亿元，同比增长111%-124%；扣非盈利13.5-14.5亿元，同比
增长87%-100%，公司业绩符合预期。
负极材料量利齐升，产能建设持续推进：2022H1公司负极出货量超8万
吨，实现营收35亿元，同比增长112.66%，实现归母净利3.81亿元，同
比增长64.59%。包头二期新增产能在2022Q2顺利释放，我们预计2022Q2
负极出货5万吨左右，环比增长66%，石墨化自供比例接近50%，单吨
盈利环比提升。眉山一期石墨化产能将在2022Q3释放，负极单吨盈利仍
盈利环比提升。眉山一期石墨化产能将在2022Q3释放，负极单吨盈利仍
有进一步向上空间。公司远期规划负极产能约70万吨，石墨化产能60
万吨，自供比例超80%，规模和成本优势进一步强化。
快充技术领先，硅负极量产在即：公司快充产品快速放量，出货占比提
升至约60%，5C快充产品已在消费类产品实现批量应用，动力4C快充
负极已开始放量切入头部动力供应链；硅负极已通过全球动力和电动工
具头部客户认证，4万吨硅负极产能落地后销量有望大幅提升。
偏光片业务经营稳健：2022H1偏光片实现销量6,807万平方米，实现营
收57.27亿元，实现归母盈利8亿元。为应对终端需求阶段性走低，公司
进一步聚焦高附加值产品和战略市场以及运营效率提升，经营稳健。
估值
当前股本下，结合公司公告与行业情况，我们预测2022-2024年每股收益
评级面临的主要风险
新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；LCD偏光片业务不达预期；
消费电子需求不达预期；运营业务亏损超预期；新冠疫情影响超预期。
投资摘要
年结日：12月31日202020212022E2023E2024E
销售收入(人民币百万)8,21620,69923,60229,69636,312
变动(%)(5)152142622
净利润(人民币百万)1383,3403,5014,6915,897
全面摊薄每股收益(人民币)0.0621.4921.5642.0962.634
变动(%)(74.3)2,320.04.834.025.7
原先预测摊薄每股收益(人民币)1.4961.9182.309
变动(%)4.69.314.1
全面摊薄市盈率(倍)458.919.018.113.510.7
价格/每股现金流量(倍)192.3(173.7)11.915.27.7
每股现金流量(人民币)0.15(0.16)2.371.873.66
企业价值/息税折旧前利润(倍)62.815.910.78.05.9
每股股息(人民币)0.0650.3160.3130.4190.527
股息率(%)0.21.11.11.51.9