【行业研究报告】天宜上佳-2022年中报点评：闸片需求见底，碳基材料快速发展

天宜上佳（688033.SH）2022年中报点评：
闸片需求见底，碳基材料快速发展
闸片需求见底，碳基材料快速发展
2022年08月13日
➢事件：公司披露2022年中报：1）2022H1，营收4.03亿元，同比+80.62%，
归母净利润0.72亿元，同比+28.14%;毛利率55.22%，同比-13.21pct，净利率
18.96%，同比-5.77pct；2）2022Q2营收2.30亿元，同比+55.28%，归母净
利润0.38亿元，同比-17.62%，毛利率53.12%，同比-14.28pct，净利率17.82%，
同比-13.53pct。
➢疫情造成Q2闸片需求下滑，碳基复材业务发展趋势良好。2022H1公司粉
末冶金闸片业务实现营收0.77亿元，yoy-61.31%，主要受上半年疫情影响，
2022H1全国铁路客运量7.87亿人次，yoy-42.35%，其中2022Q2为3.17亿
人次，yoy-61.47%，滑坡严重。2022H1，有机合成业务（即碳碳热场材料业务）
实现营收2.64亿元，占营业收入总额的比例为65.63%，毛利率为56.68%，相
比去年全年的1.42亿元也实现了较大的增长；截至目前，公司在下游光伏硅片
制造商的产品认证工作进展顺利，已向包括高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、
包头美科等11家光伏硅片制造商正式供货，另有5家光伏硅片企业正在试验验
证中。
➢碳基复材+碳陶刹车片+军用喉衬成为公司第二增长曲线。公司依靠高铁动
车组粉末冶金闸片业务起家，依靠产业链布局碳基复材及碳陶刹车片新业务，上
述两大业务均属于未来前景较好的业务，且公司目前布局已初具规模，公司第二
增长曲线渐行渐近：1）碳基复材业务：公司积极响应光伏企业大尺寸、高纯度
的技术需求，启动对2000吨级碳碳材料制品产线自动化及装备升级，产品纯度
等各项指标满足客户要求，同时大幅提高产品的稳定性、一致性及生产效率，降
低能耗，提质增效，全面提升产品竞争力；2）碳陶刹车片：2022H1，公司成功
开发近净成型全新结构预制体并设计完成无人智能针刺生产线，彻底解决了制动
盘制动表面纤维裸露和氧化烧蚀等致命缺陷。公司已与两家汽车厂商签署了战略
合作协议，开展商用车、特种车辆高性能碳陶制动材料核心部件的研制开发工作，
共同推进碳陶制动盘在商用汽车领域的应用。公司已与五家汽车厂商签订了保密
/合作协议，依据客户拟配备碳陶制动盘车型的技术输入进行正向设计开发，为客
户提供符合技术要求的配套产品。2022H1，公司已完成四家汽车厂商样件交付，
并积极推进后续合作，推动产业化进程；3）军用喉衬：2022年8月，公司公告
全资子公司天力新陶与兵器集团下属某单位于近日签订《某型号碳基复合材料喉
衬项目合作开发协议》，碳碳喉衬性能优越，作为火箭喷管新材料应用需求好。
➢投资建议：公司闸片业务需求景气度见底，碳基复合材料新业务产品布局全
面，发展前景较好，预计公司2022-2024年归母净利润分别是2.98/5.03/6.98
亿元，现价对应PE分别是43x/26x/18x，维持“推荐”评级。
➢风险提示：1.项目建设进度低于预期风险；2.产品验证失败风险。
盈利预测与财务指标
项目/年度2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）6711,0321,5112,550
增长率（%）61.753.846.468.8
归属母公司股东净利润（百万元）175298503698
增长率（%）53.170.568.738.7
每股收益（元）0.390.661.121.55
PE74432618
PB5.04.53.93.2
推荐
维持评级