【行业研究报告】三花智控-2022年半年报点评：业绩符合预期，热管理龙头成长空间明确

三花智控（002050.SZ）2022年半年报点评
业绩符合预期，热管理龙头成长空间明确
业绩符合预期，热管理龙头成长空间明确
2022年08月13日
➢事件说明。2022年8月12日，公司发布半年报，22年H1公司实现营收
101.6亿元，同比+32.39%，实现归母净利10.03亿元，同比+21.76%，扣非后
归母净利10.30亿元，同比+43.11%，业绩整体符合我们预期。
➢二季度业绩表现亮眼。营收和净利：公司2022Q2营收53.56亿元,同比增
长25.56%，环比增长11.51%，归母净利润为5.50亿元，同比增长18.63%，
环比增长21.46%，扣非后净利润为6.28亿元，同比增长57.46%，环比增长
55.98%。毛利率：2022Q2毛利率为24.99%，同增-1.83pct，环增1.69pct。
净利率：2022Q2净利率为10.47%，同比-0.61%，环比1.02%。
➢汽零业务：优质赛道马力全开，把握核心壁垒环节。22年H1，公司汽零
业务实现营收31.99亿元，同增51.53%，占营收比例达31.48%，同比+3.97%；
毛利率为25.36%，同增+0.51%。汽零业务毛利率提升的主要原因：1.成本端来
看，公司通过联动定价机制、大宗商品期货套期保值操作以及产能海外转移等措
施积极应对原材料价格波动风险和贸易汇率波动风险，成本管控能力提升明显；
2.生产效率提升，规模效应显现；3.自制集成组件量增加，产品结构优化。公司
电子膨胀阀技术构筑在热管理领域领先的本征优势。我们预计22年全年汽车零
部件业务营收可达80亿元。
➢制冷业务：规模有序扩充。22年H1，公司制冷业务实现营收69.91亿元，
同增25.13%，占营收比例达68.52%，毛利率23.65%，同比下滑4.17%。毛利
率下滑的主要原因：1.产品结构方面，低毛利产品量的增长高于高毛利产品量的
增长；2.汇率波动的影响，其中以欧元、日元结算的业务受影响较大，从而影响
公司综合毛利率水平；3.原材料价格仍处于上涨阶段。公司热泵系统技术领先，
可实现CO2+R1234yf双线并行。
➢两大核心业务（汽零+制冷）协同效应明显。在原材料、设备采购及产线布
局方面存在的协同优势为公司带来显著成本优势，其中以电子膨胀阀为例，空调
用电子膨胀阀与车用电子膨胀阀原材料都是金属铝，生产中采用的零件清洗、部
件组装、充磁、套管焊接、性能测试、氦检等工艺相同。
➢投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收230.44、293.34和375.54
亿元，同比增速为43.8%、27.3%和28.0%；归母净利润为23.48、31.63和39.00
亿元，同增为39.4%、34.7%和23.3%。考虑到新能源热管理赛道的高速成长，
公司作为热管理龙头企业，技术壁垒与成本优势并存，维持“推荐”评级。
➢风险提示：终端新能车销量不及预期的风险；上游原材料价格波动的风险；
汇率波动影响公司外贸出口额的风险。
盈利预测与财务指标
项目/年度2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）16021230442933437554
增长率（%）32.343.827.328.0
归属母公司股东净利润（百万元）1684234831633900
增长率（%）15.239.434.723.3
每股收益（元）0.470.650.881.09
PE62453327
PB9.48.37.15.8
推荐
维持评级