【行业研究报告】羚锐制药-点评报告：贴膏、片剂、软膏保持良好增长态势，疫情下表现较稳健

事件:
8月9日，羚锐制药发布2022年半年报：2022年上半年公司实现营收
15.03亿元，同比增长10.86%；归母净利润2.71亿元，同比增长23.15%；
扣非归母净利润2.39亿元,同比增长15.31%。
投资要点:
◼上半年收入增速符合预期，二季度收入受疫情影响为高个位数增长。
2022年上半年公司实现收入15.03亿元，同比增长10.86%；归母
净利润2.71亿元，同比增长23.15%；扣非归母净利润2.39亿元,同
比增长15.31%。分季度看，Q2实现营收8.21亿元，同比增长7.11%；
归母净利润1.40亿元，同比增长13.53%；扣非归母净利润1.34亿
元,同比增长14.78%。华东地区营收占总营收的32%，Q2受疫情影
响，收入下滑2.6%，主要是上海地区收入1.2亿元，同比下降34.4%。
分月度看，4月份影响较大，5、6月逐渐恢复。
分月度看，4月份影响较大，5、6月逐渐恢复。
◼贴膏剂、片剂、软膏剂收入保持良好增长态势，胶囊剂收入保持平
稳。分产品看：贴膏剂收入同比增长11.3%，增速符合预期，其中通
络祛痛膏同比增长约10%，“两只老虎”系列普通贴膏提价后销量均
有个位数下滑，儿科贴膏同比增长10%，芬太尼透皮贴同比增长
50%。胶囊剂同比增长0.63%，维持稳定态势，主要产品培元通脑胶
囊2021年增速较高，2022年收入增长承压，两款产品糖尿病参芪
降糖胶囊同比增长20%、二甲双胍胶囊10%。片剂主要为丹鹿通督
片，采用独家代理销售模式，同比增长42.9%，增速高于预期；软膏
剂同比增长34.0%，增速较高，主要是糠酸莫米松收入增长。
◼费用端稳中有降。公司上半年毛利率72.6%(Q1毛利率75.0%，Q2
毛利率70.7%)，去年同期为75.2%，毛利率有所下滑，主要原因包
括片剂、胶囊剂的成本上涨，二季度备货量下调制造和物流效率的减
损，下半年毛利率水平有望恢复。费用端看，销售费用率同比下降
0.8%，管理费用率上升0.8%，其中上半年确认股权激励费用1888.6
万元；研发费用率下降0.1%，财务费用率下降0.2%，主要由于账面
存款增多。扣非归母净利润为15.9%，提升0.6%，受益于房地产联
营公司的投资收益。经营活动产生的现金流净额3.04亿元，高于公
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