【行业研究报告】华安鑫创-事件点评：上游原材料布局再下一城，构筑公司核心竞争力

华安鑫创（300928.SZ）事件点评
上游原材料布局再下一城，构筑公司核心竞争力
上游原材料布局再下一城，构筑公司核心竞争力
2022年08月13日
➢事件概述：2022年8月12日，公司公告拟与深天马设立合资公司，名为
江苏天华汽车电子科技有限公司，合资公司注册资本为10,000万元人民币，其
中公司出资4,500万元人民币，持股比例为45%，深天马出资5,500万元人民
币，持股比例为55%。
➢战略转型期深度捆绑上游原材料，构筑核心竞争力
公司当前正处于战略转型的初期阶段，产品形态由简单模组向复杂模组升级，产
业链位置由原来Tier2向Tier1迭代。相比于传统Tier1供应商，因公司Tier2
阶段已与上游原材料厂商建立长期稳固合作关系，因此具备一定的上游原材料资
源优势。主营液晶显示器(LCD)及液晶显示模块(LCM)的深天马位于车载屏幕供
应链上游，为公司的供应商，为其提供汽车座舱显示的核心器件——液晶屏。
2021年公司对深天马采购金额达4.33亿元，占年度采购总额比例达69.91%。
此次与深天马建立合资公司，公司深度布局上游原材料产业链，强强联合构筑公
司Tier1位置核心竞争力，有望加速车载屏幕市场市占率持续上行。合资公司将
基于自主品牌新能源汽车的全球市场，建立独立的研发、测试、自主或委托生产、
销售团队，为下游车厂客户直接交付智能座舱的相关产品和服务，有利于公司业
务向下游车厂客户延伸的转型升级。
➢Tier1转型效果初显，在手订单充足驱动公司业绩持续高增长
据公司中报披露，22Q2公司实现归母净利润0.20亿元，同比+1.1%。公司22H1
核心器件定制/软件系统开发业务营收占比分别为65.0%/6.0%，营收分别同比-
0.01%/+72.1%；综合毛利率分别达13.8%/73.1%，高毛利率产品放量带动公司
营收及毛利率进一步提升，Tier1转型效果初显。公司频获主流车厂定点，据公
司公告，截至2022年8月5日，公司累计来自国内主流系统集成商及主机厂已
定点项目未交付金额约104.08亿元（2022年4月15日至今新增定点未交付金
额约21.48亿元，已交付金额约2.40亿元），项目周期集中在3-5年，我们预
计公司在手订单每年有望贡献26亿元左右的收入。同时，为满足当前在手定点
项目的生产，公司在嘉兴、南通的产线今年有望陆续投产，155亩自建主体厂房
预计23Q3陆续建成并投入使用（主体厂房将持续扩大简单模组、智能模组及屏
显系统产线、智能驾舱域控制器产品及高级辅助驾驶系统、智能网联终端等产品
的制造产线）。公司在手订单充足，产能稳步扩张将进一步扩大公司经营规模，
为公司构建新一代汽车智能座舱电子产品体系提供强劲支撑。
➢投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.85/1.45/1.80
亿元，当前市值对应的PE倍数分别为67x/40x/32x。看好公司向Tier1转型带
来的估值切换，维持“推荐”评级。
➢风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。
盈利预测与财务指标
项目/年度2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）72592012861668
增长率（%）-19.526.939.829.7
归属母公司股东净利润（百万元）5585145180
增长率（%）-22.556.770.023.7
每股收益（元）0.681.071.822.25
PE105674032
PB4.64.34.03.7
推荐
维持评级