【行业研究报告】-7月金融数据点评：M2和社融之差走阔背后的信号

数据：7月新增人民币贷款为6790亿元，同比少增4042亿元；7月社融增量为7561亿元，比上年同期少3191亿元；社融存量同比增长10.7%，M2同比增长12.0％。总量上看，信贷远低于季节性表现和预期。从结构上来看，居民和企业中长期贷款重现疲软，票据融资重回主要推动力。本月信贷存在三个特征：1）基建持续发力难以对冲需求疲软，企业中长期贷款表现不佳，且占整体贷款的比重有所下行；2）7月30大中城市商品房成交面积同比和环比均明显下降，疫情后的刚需释放难以形成长久性支撑，且“停贷”事件抑制了居民购房信心，造成7月商品房成交热度降低；3）7月底国股银票转贴现利率再次回落至0%左右的低位，说明实体经济需求较弱，银行通过票转贴来进行贷款冲量的迹象较为显著。总量上看，社融低于预期和季节性表现。从结构来看，人民币贷款和企业债券为主要拖累。社融结构变化有二点含义：第一，6月份专项债基本已发行完毕，使得本月政府债融资出现明显放缓，对应社融的顶点大概率出现。第二，人民币贷款支撑的力度明显减弱，企业债券净融资较去年同期少增，实体信贷修复力度仍然受到多重因素扰动。M2和M1增速均有所回升。M2上行幅度较大主要和近期财政存款投放以及央行上缴利润有关，推升了非金融部门存款。另外，M2-M1之差持续收窄也说明了需求修复斜率放缓，但上行方向依然较为确定。我们认为本月金融数据有以下四点含义：第一，7月信贷受多重因素扰动。由于7月原本是信贷淡季，叠加6月强信贷提前透支，高基数导致7月信贷投放低于往年季节性表现。第二，宽信用在停贷风波影响下受到阻扰，导致票据市场出现“抢票行情”。本月DR001破1%并非来自于政策端的宽松，背后更多反映的是疫情影响和信贷结构不佳，一方面房地产信用修复路径受到事件冲击；另一方面，市场对未来经济景气程度保持谨慎的态度，信贷投放受到需求收缩的影响，资产荒压力重现。第三，社融基本见顶。7月底政治局会议中并未出现明显的增量政策，政府专项债可能会出现“空档”，后续短期经济基本面更依赖前期出台政策的落地执行，社融增速上冲的动力不足。第四，稳健的货币政策维持，地产高频数据决定利率债的下限。收益率下行的支撑因素逐步被定价：1）财政支出的高峰期已过，基础货币净投放减弱；2）我国经济恢复尚不牢靠。未来虽然美债收益率对我国货币政策约束减弱、银行间流动性不会贸然逆转，但是经济依然处于修复通道中，若地产出现边际改善，将放大对债市的影响。风险提示：美疫情影响超预期；经济复苏低于预期2022年08月12日