【行业研究报告】-2022年7月金融数据点评和债市分析：亟需解决“M2-社融”剪刀差扩大的问题

2022年8月12日，央行发布2022年7月金融统计数据报告，7月新增人民
币贷款6790亿元，同比少增4042亿元；社会融资规模增量7561亿元，同比
少增3191亿元；7月M2同比+12%，前值11.4%，M1货币供应同比+6.7%，
前值+4.6%，M0货币供应同比+13.9%。7月份金融数据表现明显走弱，实体
融资需求不理想的同时，还需要警惕流动性陷阱。我们认为后续政策既需要改
善实体预期、提振融资需求，还需要打击资金空转、防止脱实向虚。
▍信贷总量滑坡，结构较差。观察住户部门贷款：①中长期贷款增加1486亿元，
同比少增2488亿元：今年以来，居民购房加杠杆意愿一直表现较弱，拖累实体
需求。受房地产销售再次回落影响，未来短期内居民按揭贷款投放可能也会有
所放缓。②短期贷款减少269亿元，同比少增354亿元：6月居民短贷同比明
显多增，可能透支了一部分7月的需求；此外，7月散点疫情仍存，消费场景
的缺失导致消费贷和信用卡需求遇冷，而居民对未来收入预期不佳，也会导致
短贷表现走弱。观察企业部门贷款：①中长期贷款增加3459亿元，同比少增
短贷表现走弱。观察企业部门贷款：①中长期贷款增加3459亿元，同比少增
1478亿元：进入7月，受局部疫情和部分地区高温天气影响，部分生产投资活
动进程受阻，融资需求回升的斜率放缓。6月初政策性银行调增的8000亿新增
信贷额度似乎尚未发力，后续有望对中长贷提供有力支持。②短期贷款减少
3546亿元，同比多减969亿元；票据融资增加3136亿元，同比多增1365亿
元：7月最后两个交易日票据转贴利率大幅下滑至0.2%附近的水平，银行“票
据冲量”行为再现，反映当前仍然需要努力平衡实体融资需求和信贷考核压力。
▍非标监管放松，政府债仍是主要支撑。7月社融增量为7561亿元，同比少增
3191亿元；社融同比增速10.7%，较6月略有下滑，“宽信用”进程再遇波折。
7月表外融资整体减少3053亿元，考虑到“稳增长”目标以及部分地产等企业
现金流问题，后续非标压降力度预计会维持偏弱的水平。企业债券7月净融资
734亿元，同比少增2357亿元。政府债券净融资3998亿元，同比多增2178
亿元：7月政府债净融资额较6月环比下降明显，不过由于去年地方债发行节
奏后置，因此本月同比仍有多增，也成为了目前对社融最重要的支撑。
▍M2创近年新高，财政投放持续加速。7月M2同比增长12%；M1同比增长6.7%；
M0货币供应同比13.9%。M2持续增长，背后的原因主要是货币环境宽松、财
政投放加速，同时在权益市场震荡加剧、消费和投资空间不足的背景下，实体
的储蓄意愿边际增强。7月“M2-社融”剪刀差进一步扩大的趋势反映短期内“资
产荒”问题或仍存，银行间市场淤积的流动性很难传导至实体。7月住户存款
减少3380亿元，非金融企业存款减少1.04万亿元，财政性存款增加4863亿
元，非银行业金融机构存款增加8045亿元：住户和企业存款同比大幅多增而非
银存款下滑，除了储蓄意愿升高、企业债净融资外，也可能与目前金融市场收
益波动较大，导致投资者赎回理财、购买存款有关。财政性存款在发债同比多
增的背景下，相较于去年仍少增1145亿元，反映财政支出力度较大，支持助企
纾困、稳就业保民生的态度较为坚定。
▍总结：7月金融数据明显走弱，从总量和结构上均反映出目前宽信用进程不畅、
稳增长任务艰巨。“社融-M2”剪刀差再次扩大，实体融资需求不理想的同时，
还需要警惕流动性陷阱。我们认为后续政策既需要改善实体预期、提振融资需
求，还需要打击资金空转、防止脱实向虚。预计下一阶段整体以抓好政策措施
落实为主，坚持不搞“大水漫灌”，结构性货币政策工具有进有退，政策性金
融工具精准支持。本次公布的金融数据短期内可能会引发市场对于经济恢复节
奏的担忧，利好债市表现，但是从中长期来看，仍需观察政策发力的角度和效
果，把握宽信用稳增长进程的节奏对债市利率的影响。