【行业研究报告】百亚股份-疫情冲击核心区域，非核心区域及电商渠道快速增长

扣非归母净利润0.21亿元（同比-55.8%）。受疫情扰动、原材料价格上涨、加大渠
道支持（部分冲减收入）等影响，业绩承压。
卫生巾业务稳定，高端化趋势延续。2022H1公司卫生巾/纸尿裤分别实现收入
卫生巾业务稳定，高端化趋势延续。2022H1公司卫生巾/纸尿裤分别实现收入
6.11/0.64亿元（分别同比+0.11%/-19.6%），毛利率分别为49.0%/15.0%（分别
同比-3.4/-2.0pct）。卫生巾方面，公司持续优化产品结构，对无感七日、无感无忧
和舒睡等核心系列产品进行迭代升级，2021年扩充安睡裤系列、有机纯棉系列，2022
年520期间全新推出天然蚕丝敏感肌系列；纸尿裤方面由于市场竞争加剧，业绩表
现承压。
外围省份拓展顺利，电商增长靓丽。公司持续深耕核心区域，同时开拓河北、山东、
河南、安徽、江苏、两湖、两广等市场，2022H1川渝/云贵陕/其他地区分别实现收
入2.68/1.56/1.13亿元（分别同比-20.0%/-11.0%/+27.4%），毛利率分别为
44.1%/50.5%/48.9%（分别同比-6.2/-2.9/+10.0pct），核心省份收入同比下降主要
系疫情冲击及公司加大渠道费用投放（部分直接冲减收入），外围省份拓展相对顺
利。此外，公司加强电商各平台及新零售渠道品牌宣传及推广力度，加大直播及线
上分销体系建设，2022H1电商渠道同比增长52.0%。
加大费用投放叠加原料价格上涨，盈利能力承压。2022Q2公司毛利率41.1%（同
比-5.0pct），期间费用率32.5%（同比+3.4pct），其中销售费用率25.2%（同比
+4.2pct），财务费用率-0.3%（同比-0.1pct），管理费用率3.6%（同比-1.0pct），
研发费用率4.0%（同比+0.3pct），归母净利率为7.5%（同比-7.1pct）。公司加
大营销资源和市场费用投入力度（2022H1营销费用同比+25.6%），且核心原材料
价格高位，影响公司利润表现。
营销投入及回款减少导致现金流下滑。2022Q2公司产生净经营现金流0.32亿元（同