【行业研究报告】凯赛生物-疫情影响二季度业绩，下半年有望环比改善

事件简评
公司8月11日发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入12.89亿元，
同比增长13.53%，归母净利润3.36亿元，同比增长7.71%。2022年二季度公
司实现营业收入6.28亿元，环比下降5.09%，归母净利润1.62亿元，环比下
降7.25%。
经营分析
长链二元酸上半年同比增长，癸二酸预计三季度试生产。尽管二季度有疫情影
长链二元酸上半年同比增长，癸二酸预计三季度试生产。尽管二季度有疫情影
响，公司长链二元酸上半年销售额依然实现同比增长，体现出公司产品的竞争
力与下游需求的稳定性，进入三季度，随着原油价格下跌，混合烷烃价格同比
下降5%，公司长链二元酸盈利有望进一步提升。山西4万吨癸二酸项目受疫情
影响建设有所延后，预计今年三季度试生产，公司生物法癸二酸较化学法具备
工艺安全、环境友好、成本降低等优势，且主要客户与公司长链二元酸
（DC11-DC18）的客户部分重叠，预计投产后可实现较好的销售。
生物基聚酰胺持续推广，秸秆工艺实现技术突破。2022年上半年公司10万吨
生物基聚酰胺经营主体乌苏材料实现净利润-2842万元，其中二季度疫情对公
司产品推广影响较大，但对比21年9月份至21年底的-6248万元减亏明显，
反映出产品的规模提升与成本下降。今年以来公司生物基聚酰胺在民用丝、工
业丝、工程塑料领域均有进展，其中与碳纤维或玻纤增强复合材料用于汽车、
新能源设备、交通运输、建筑等领域具有更大的应用潜力。今年上半年，公司
的秸秆工程对抑制物降解、酶解、发酵工段以及生物转化体系进行工艺步骤和
条件的改进，实现技术性突破并顺利进入试生产阶段，同时就试生产的工艺条
件进行进一步优化。
投资建议
进入下半年，疫情影响逐步消退，公司癸二酸项目将逐步释放业绩，秸秆示范
园区有望落地，聚酰胺在复合材料领域的开拓有助于山西90万吨聚酰胺应用规
划的明晰，预测公司2022-2024年归母净利润分别为7.50、8.81、11.35亿
元，EPS分别为1.29、1.51、1.95元，对应PE分别为65.2、55.4、43.0倍，
风险提示
新业务工业化进度不及预期、产品推广不及预期、疫情影响产品销售
0100
200