【行业研究报告】重庆啤酒-首次覆盖报告：硬核战略，还看“乌苏”

报告要点：
投资建议
公司是全国领先啤酒企业，成功打造差异化战略大单品“乌苏”，通过大城
市计划，加速进军东部市场，布局全国。我们预计公司2022-2024年归母
净利润分别为14.17/17.54/20.99亿元，增速21.48%/23.79%/19.69%，对
净利润分别为14.17/17.54/20.99亿元，增速21.48%/23.79%/19.69%，对
全国领先啤酒企业，加速全国布局
公司是全国领先啤酒企业，依托乌苏等高势能战略大单品，加速全国化布
局。经过2020年大股东嘉士伯的资产注入，公司拥有乌苏、嘉士伯、1664、
乐堡、重庆等大单品，2021年实现啤酒销量279万千升，同比+15%。2021
年，公司实现收入131.19亿元，同比+19.90%，归母净利润11.66亿元，
同比+8.30%；22Q1，公司收入38.33亿元，同比+17.12%，归母净利润3.41
亿元，同比+15.33%。
差异化大单品“乌苏”，支撑全国战略
“乌苏”具有浓郁的新疆色彩，酒精度达到4度以上，口感浓醇，契合烧
烤、户外等消费场景，成功树立差异化的“硬核”品牌形象，有力支撑公司
大力进军东部市场，同时带动嘉士伯/1664/乐堡/重庆等大单品加速增长。
大城市计划进军东部市场，“疫情改善+高温”催化动销
1）大城市计划进军东部市场：2022年，公司大城市计划拓展至76个城市，
重点拓展华东和华南区域，同时，公司专门针对乌苏制定了20个潜力城市
和地区的进入计划，进军东部区域中心城市，实施势能释放策略。
2）“疫情改善+高温”催化动销：6-7月以来，疫情改善后消费场景恢复，
全国气温偏高增加啤酒现饮消费需求，有望共同驱动公司动销改善。
啤酒行业：消费升级逐渐成为主旋律，原料价迎来向下拐点
1）啤酒消费升级逐渐成为主旋律：根据中国酒业协会数据，2021年啤酒行
业产量3562.43万千升（规上），同比+5.60%，近5年CAGR为-0.18%；
啤酒行业收入1584.80亿元，同比+7.91%，近5年CAGR为3.07%，消
费升级逐渐成为主旋律。2021年，啤酒行业出厂端CR5为84.02%，百威
/华润/青啤/重啤/燕京的市占率分别为27.5%/21.7%/19.0%/8.3%/7.6%。
2）原料价迎来向下拐点：啤酒行业原材料中，玻璃/铝锭/瓦楞纸的价格分别
在21.07/21.11/22.04迎来向下拐点，啤酒行业有望进入利润释放阶段。
风险提示
疫情反复风险，大单品销售不及预期风险，系统性风险。
附表：盈利预测
财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)10941.6313119.3115260.3517741.8320302.00
收入同比(%)7.1419.9016.3216.2614.43
归母净利润(百万元)1076.841166.241416.761753.742098.98