【行业研究报告】协鑫能科-换电生态初具规模，业务协同行稳致远

乘用车换电站18座，商用车换电站12座，商用车充电场站1座。公司通过整
合汽车生产、电池制造、出行平台、物流企业等行业及政府资源，换电品牌生
态圈已初具规模，合作对象包含吉利、福田、三一、东风、货拉拉、宁德时代、
地上铁等头部企业。上半年公司推出了4款成熟的换电港产品，并完成了多款
换电车型发布，目前公司已构建业内第一个PaaS和SaaS一体化数字换电云平
台，公司换电产品型谱不断完善，产品力逐渐显现。
台，公司换电产品型谱不断完善，产品力逐渐显现。
打通发输配售全产业链，多业务协同效应显著。综合能源服务方面，公司上半
年市场化交易服务电量93亿KWh，配电项目累计投产容量1091MVA，绿电、
绿证交易电量超1亿KWh，用户侧管理容量超1400万KWA。公司各业务板块
协同效应显著，作为电力企业布局换电业务拥有低电力成本、储能协同、电池
梯级利用、生产消费端连接等优势。同时，公司积极布局锂矿以及锂盐深加工
产业，以保障对锂电池产业链的掌控能力，助力换电业务长期稳健发展。
盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润分别为12.4/16.4/23.2亿
元，CAGR高达23.2%。考虑到公司清洁能源规划清晰，换电业务发展较快，
风险提示：政府审批风险、项目投产不及预期、车站比不达标风险等。
指标/年度2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）11314.3213436.4616883.0522910.62
增长率0.07%18.76%25.65%35.70%
归属母公司净利润（百万元）1004.181235.981643.382317.37
增长率25.25%23.08%32.96%41.01%
每股收益EPS（元）0.620.761.011.43
净资产收益率ROE15.86%12.01%14.03%16.92%
PE25.120.415.310.9
PB3.141.921.691.45
-24%
-5%
14%
33%
51%
70%