【行业研究报告】巴比食品-发布半年报，团餐业务快速发展，门店积极扩张下半年值得期待

事件：公司发布22年中报。公司22H1实现营业收入6.85亿元，同增15.19%；实
现归母净利润1.18亿元，同减44.18%，实现扣非归母净利润0.93亿元，同增61.23%。
收入端：22年H1公司实现营业收入6.85亿元，同增15.19%，主要系公司紧抓门
店业务和团餐大客户业务两条主线，疫情期间严格落实防控措施，保证各项生产经
营活动正常开展，疫情管控下公司积极参与政府保供订单，团餐业务实现高增，门
店业务保持平稳，逆势实现同比增长。分季度来看：Q1实现营收3.10亿元，同比
店业务保持平稳，逆势实现同比增长。分季度来看：Q1实现营收3.10亿元，同比
增加22.38%；Q2实现营收3.76亿元，同比增长9.87%；分商品类型来看：22年上
半年面点类/馅料类/外购食品类/服务费收入/包装物及辅料营业收入3.29亿元
/1.39亿元/1.61亿元/0.17亿元/0.39亿元，同比+66.58%/
-15.46%/-7.13%/-18.09%/+0.33%。
毛利率：2022年上半年公司毛利率为28.52%，较2021年H1增长3.74pct。2022
年Q1/Q2毛利率分别为27.35%/29.49%。公司毛利率持续回升，主要由于营业收入
增长，营业成本自然增长，同时由于主要原材料猪肉价同比有较大回落，营业成本
上涨比例小于营业收入的增长比例。
费用端：2022年上半年公司期间费用率为9.67%，较2021年H1减少0.82pct。其
中，销售费用率为4.98%，同比-3.05pct，主要系营销广告费的下降；管理费用率
7.35%，同比+1.26pct，主要系人员同比增加，职工薪酬增加；折旧、摊销以及房租
物业费增加；财务费用率-2.66%，同比+0.97pct，主要系购买银行理财的平均货币
资金金额减少，银行利率下降造成利息收入的减少以及短期借款增加引起利息支出
的增加；研发费用率0.49%，同比+0.02pct。
利润端：2022年上半年公司归母净利润1.18亿元，同期减少44.18%，扣非归母净
利润0.93亿元，同期增长61.23%，归母净利率为17.20%，同比-18.29pct，H1公司
Q2归母净利润为1.16亿元，同期-41.02%，扣非归母净利润0.54亿元，同期+22.04%。
渠道端：公司通过实施门店系统升级，实现全流程移动化销售和业务线上线下全渠
道一体化，提升门店作业效率；通过开展社区团购、依托外卖平台等渠道进行销售，
帮助加盟商在疫情下恢复营业。截至21H1，华东/华南/华北/华中地区加盟门店数
量分别达到3012/414/146/679家，分别增加158/105/30/722家，减少96/61/25/43
家；2022年上半年公司加盟连锁门店数量总计达到4251家，增加1015家，减少
225家，H1总计净增790家，其中Q1净增716家，Q2净增74家。
投资建议：疫情以来公司作为刚需&上海民生物资企业门店需求稳定，预计此轮疫
情下公司团餐业务及外卖业务有望迎快速发展。我们预计22-23年实现归母净利润
风险提示：食品安全风险；公司经营风险；客户开发不及预期；宏观经济不及预期
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)975.091,375.451,836.032,337.672,891.71
增长率(%)(8.35)41.0633.4927.3223.70
EBITDA(百万元)205.19395.53325.53384.78504.57
归属母公司净利润(百万元)175.47313.95265.34322.43422.16
增长率(%)13.4178.92(15.48)21.5230.93
EPS(元/股)0.711.271.071.301.70