【行业研究报告】南侨食品-发布半年报，受疫情&上游成本压力影响，积极布局冷冻面团产能扩建

事件：公司发布22年半年度报告。2022年上半年营业收入14.26亿元，同增4.68%；
归母净利润1.26亿元，同减35.66%；扣非归母净利润1.19亿元，同减37.72%。
收入端：22年上半年公司实现营业收入14.26亿元，同增4.68%，主要是由于售价
调涨及产品结构改变带来收入增加。分季度来看，Q1实现营收6.6亿，同比增长
1.94%；Q2实现营收7.66亿元，同比增长7.17%。就Q2而言，公司主要产品烘焙
应用油脂实现营收4.16亿元，占比54.41%，环比Q1减小2.02pct；其次为淡奶油，
应用油脂实现营收4.16亿元，占比54.41%，环比Q1减小2.02pct；其次为淡奶油，
营收1.48亿，占比19.38%，环比Q1增加3.65pct；乳制品实现营收1.5亿，占比
19.65%，环比Q1减小1.79pct。经销和直营为主要收入渠道，分别实现4.44亿元
和3.2亿元营收，占比58.1%和41.9%，环比Q1分别增加5.81pct和减少5.78pct。
费用端：22H1期间费用率14.49%，同减4.33pct。单Q2方面，销售费用率为7.51%，
环比Q1减小0.32pct；管理费用率为4.91%，环比Q1减小1.42pct；研发费用和财
务费用率分别为2.78%和-1.32%，环比Q1增加0.35pct和0.08pct。利息收入占Q2
营业收入的4.94%，环比Q1增加6.81pct。
利润端：22H1公司实现归母净利润1.26亿元，同减35.66%，净利率为8.81%，主
要原因为营业成本增加，即原材料采购单价上升及进口运输费用的增加。Q2实现
归母净利润7268.07万元，同比减少25.62%。
积极开发高端乳制品烘焙原料以应对升级需求，直销经销线上三重销售渠道并进。
2H1公司对冷冻面团产品进行研发和创新，储备了多项冷冻面团新品，同时推出侨
艺淡奶油（蛋糕专用），开发了基底乳、植物基奶油及植物基基底等多款霜享JoyQ
系列新品，将于下半年推向市场。
发布公告拟在重庆设立全资子公司重庆南侨食品有限公司，淡奶油&冷冻面团产能
积极扩张。公司与重庆市江津区政府完成南侨重庆生产基地项目的签约仪式，正式
落户重庆，该项目占地面积100亩，投资金额约4.8亿元人民币，用于建设淡奶油、
冷冻面团生产加工生产车间、研发车间及配套用房，总建筑面积约60,000平方米，
项目分两期建设，规划面积约100亩，其中一期60亩，二期40亩。我们认为，该
基地的建设一方面进一步完成公司全国化产能布局的规划，一方面加大公司在冷冻
面团等业务的扩张步伐。
投资建议：随着冷冻面团等业务产能逐步落地，人才培养机制逐渐成熟，公司将持
续深耕烘焙市场，解锁茶饮、餐饮等新消费场景，释放海外业务潜能，未来业绩有
望继续高速发展。由于今年以来成本上升影响较为明显，我们调整公司2022-2023
级。
风险提示：食品安全风险；公司经营风险；客户开发不及预期；宏观经济不及预期；
全资子公司项目推进不及预期风险
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)2,322.402,872.993,323.683,897.874,585.04
增长率(%)(1.22)23.7115.6917.2817.63
EBITDA(百万元)581.84606.17483.35608.93723.01
归属母公司净利润(百万元)325.25368.40374.23460.45559.12
增长率(%)9.0213.271.5823.0421.43