【行业研究报告】-一周宏观述评（第四十二期）：宽信用与稳货币

▍7月社融增速为10.7%，比上月下滑0.1ppt，人民币贷款是主要拖累，信用扩
张再遇波折，需再加力。7月新增人民币贷款6790亿元，比去年同期少增4042
亿元，其中居民中长期贷款和企业中长期贷款均为同比少增。房地产销售收缩、
信贷需求被部分透支以及制造业景气度有所回落可能是信贷偏弱原因。后续来
看，专项债基本发行完毕可能会导致未来几个月的社融增速继续滑落，但是我
们认为“宽信用”仍是央行政策的重点，房地产销售可能是贷款能否改善的关
键变量。
▍8月10日央行发布二季度货币政策执行报告，对经济的定调与7月28日政治
▍8月10日央行发布二季度货币政策执行报告，对经济的定调与7月28日政治
局会议基本相同，货币政策基调更趋稳健，预计宽信用、稳货币将是下一阶段
重点。突出结构性货币政策工具的作用，再贷款或为下一阶段的主要增量政策。
央行《2022年第二季度中国货币政策执行报告》（简称《报告》）提到7月以
来逆回购操作量减少的原因是“一级交易商的投标量继续减少”。我们认为同
样的逻辑下，8月15日的MLF可能缩量续作，边际回收流动性。但这并不能
代表货币政策转向，预计三季度银行间市场流动性仍将处于相对充裕水平，结
合7月的社融数据，我们认为货币政策下一阶段的操作方向可概括为“宽信用、
稳货币”。《报告》还关注了国内结构通胀和美国加息的压力。
▍美国芯片法案落地，或难实现预期效果。芯片法案重点内容在于刺激全球先进
芯片封装制造、晶圆代工的研发和生产回流美国。该法案的核心目的在于维护
美国自身半导体供应链的稳定性和巩固自身在半导体产业的优势地位。法案落
地后美股相关板块大跌的主要原因为市场利多出尽，法案并未超预期以及部分
龙头股二季报不及预期所致。该法案或是美国与中国科技竞争的重要组成部分，
未来就人工智能等新兴产业可能仍会出台类似政策。但我们认为该法案并非美
国芯片产业发展的灵丹妙药，或将进一步倒逼中国半导体产业自主化发展。