【行业研究报告】-7月金融数据点评：为什么社融数据大反转？

事件：
2022年8月12日央行公布7月初步核算金融数据：7月末，社会融资
规模存量为334.9万亿，同比增长10.7%；当月新增7561亿元，比上年
同期少3191亿元；M2余额257.81万亿元，同比增长12%；M1余额
66.18万亿元，同比增长6.7%。
核心观点：
◼1、7月社融创6年新低，结构转弱。7月，社融存量同比增长10.7%，
增速见顶后回落0.1个百分点。受实体经济需求转弱和上月信贷投放
透支影响，社融当月新增7561亿元，同比少增3191亿元，大幅低
于市场预期（万得一致性预测1.39万亿）。主要拖累项是人民币贷
款、企业债券和外币贷款，分别同比少增4303亿、2357亿和1059
款、企业债券和外币贷款，分别同比少增4303亿、2357亿和1059
亿；主要贡献项是政府债券、表外融资和其他项，分别同比多增或
少减2178亿、985亿和866亿。其他项我们预计主要是中小银行处
置不良资产所导致的贷款核销增加，上半年全国中小银行共处置不
良资产6700亿元，同比多增1640亿元。
◼m1m2剪刀差轻微收窄，社融增速持续低于M2。7月M2同比增长
12%，M1同比增加6.7%，分别较上月提高0.9和0.6个百分点，
剪刀差从5.6%收窄至5.3%。社融增速连续第四个月低于M2，剪刀
差扩大到-1.28%。
◼2、7月数据大幅低于预期，与6月超预期数据对比明显。主要原因
有：一是半年节点信贷力度显著增强，提前预支7月信贷需求，同
时发放大量短贷派生存款。6月社融的主要支撑之一是人民币贷款，
当月同比多增7358亿元，而7月人民币贷款同比少增4303亿元。
6月份金融机构贷款力度显著增强，提前预支了7月的信贷需求。此
外，6月短期贷款同比多增4620.8亿元，7月同比多减1323亿元，
可能是6月金融机构增加短期贷款投放，派生存款增大存款规模，7
月收回前期投放的短期贷款。二是6月底地方政府专项债额度已基
本发完，社融增长动力不足。6月份政府债券同比多增8708亿元，
7月仅同比多增2178亿元。主要是积极财政政策靠前发力，6月末
地方政府专项债累计发行3.41万亿，本年额度所剩无几。7月反而
是国债发行再创新高1.05万亿，当月净融资3940.38亿元，同比多
增约5358亿，支撑起政府债券小幅同比多增。三是前期不利因素持
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