【行业研究报告】川投能源-2022半年报点评：业绩高增长符合预期，三季度在极端气候压力下仍有超预期可能

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）1,2631,1111,3011,405
同比23%-12%17%8%
归属母公司净利润（百万元）3,0873,5273,6473,776
同比-2%14%3%4%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.700.800.830.86
P/E（现价&最新股本摊薄）18.3216.0315.5114.98
投资要点
◼事件：公司公告2022年半年报，2022上半年实现收入4.76亿元，同比
增长1.81%；归母净利润为15.60亿元，同比增长19.02%；扣非后归母
净利润为15.34亿元，同比增长18.95%。
◼2022中报业绩与快报一致，Q3在极端天气下雅砻江仍有超预期可能。
1）中报业绩与此前业绩快报一致，2022Q2单季度收入为3.02亿元、同
比增长18.48%；归母净利润为10.02亿元、同比增长50.84%；扣非后
归母净利润为9.81亿元、同比增长51.91%，符合预期。
2）根据人民日报公开信息，今年受“伊朗”高压和西太平洋副高的异常
影响，雅砻江流域在主汛期遭遇历史特枯来水，7月较多年均值偏少
45%，8月上中旬偏少60%。雅砻江公司根据6月来水偏多的实际和对
后期来水偏少的预测，提前启动两河口水电站第三阶段蓄水。6月底两
后期来水偏少的预测，提前启动两河口水电站第三阶段蓄水。6月底两
河口较计划多蓄水量5.8亿立方米，增加雅砻江流域梯级电站蓄能约17
亿千瓦时。7月，在供电形势异常紧张且来水严重偏枯的情况下，为避
免梯级电站因来水不足而降低保供能力，雅砻江公司果断推迟两河口水
电站第三阶段蓄水近2个月，将6月两河口水库多蓄的5.8亿立方米水
量及7月1日以来两河口断面约30亿立方米来水全部用于电力保供。
3）在四川遭遇极端高温干旱天气期间（7月1日至8月15日），雅砻江
梯级电站累计完成发电量170.5亿千瓦时，同比增加27.2%（36.5亿千
瓦时）；流域水电发电量547.2亿千瓦时，同比增长28.7%（122.1亿千
瓦时）。雅砻江梯级电站7月以来的日均供应电量超过3.6亿千瓦时。
根据三大水库目前蓄水量，至少还能保持此日均发电量20天。因此，
在极端气候的压力考验下，雅砻江水电在三季度仍存在超预期可能。
◼雅砻江水电：具备优质资源禀赋的稀缺资产，两、杨电站将贡献业绩增
量。1）资源禀赋：雅砻江干流规划开发22级电站，规划可开发装机容
量3000万千瓦，在全国规划的十三大水电基地中，装机规模排名第三。
根据公司长期的发展规划和战略目标，实施绿色能源开发两个“四阶段”
战略，预计未来数年，雅砻江水电仍具持续成长性。2）盈利能力：2019-
2021年，公司机组平均利用小时数相比四川省平均利用小时数分别高
出1411、1092、855小时，且ROE常年维持在11%-15%之间，盈利能
力较为稳定。3）成长空间：两河口和杨房沟电站已全部建成投产，相比
雅砻江原有机组容量提升30.61%。极度保守预测下，两、杨电站投产后
将贡献增量净利润15.66亿元。假设2022年川投能源分红比例从2021
年的57.08%提升至60%，则对应目前股息率为4.09%，价值低估。
◼盈利预测与投资评级：我们维持预计2022-2024年EPS分别为0.80、
◼风险提示：宏观经济下行、终端销售电价受到政策影响持续下降等
-23%
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7%