【行业研究报告】索菲亚-大家居战略效果持续显现

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES公司研究索菲亚（002572）：大家居战略效果持续显现2022年9月2日推荐/维持索菲亚公司报告事件：索菲亚发布2022半年度报告。公司2022年H1营收47.81亿元，同比+11.19%；归母净利润4.12亿元，同比-7.64%。其中Q2营收9.56亿元，同比+9.56%；归母净利润为2.97亿元，同比-9.35%；扣非归母为2.62亿元，同比-14.66%。大家居战略推动客单价提升，品牌独立运作逐步推进。公司持续推进大家居战略，对旗下品牌进行品类扩充，各品牌均走向多品类销售。其中索菲亚品牌已基本实现全品类布局，今年推出整家定制套餐，品类包括软体、电器，助力公司上半年工厂端客单价提升29%。在客单价提升的推动下，索菲亚品牌上半年实现收入40.73亿元，同比+11.89%。公司去年开始积极推进品牌独立运作，索菲亚品牌聚焦中高端人群，主动放弃部分大众客群。去年推出的米兰纳品牌持续覆盖大众人群，上半年实现高增，收入1.06亿元，同比+536.21%。司米品品牌继续与索菲亚品牌切割，经销商重叠率逐步降低，目前在变革中短期承压，上半年收入4.64亿元，同比-15.19%。随着司米品牌从橱柜向衣柜拓展，客单价有所增长，随着切割推进，司米重回增长有望。华鹤品牌从木门向墙柜类产品拓展，稳步推进，上半年收入0.69亿元，同比增20.54%。在各品牌的品类扩充下，各品类均实现稳步发展，上半年衣柜及配件、橱柜及配件、木门分别实现收入39.16、5.39、1.83亿元，同比+13.23%、-4.12%、+6.92%。衣柜及配件在大家居战略的助推下增速较快，橱柜及配件受大宗下滑影响较大。此外，公司布局门窗、墙板等多个新品类，有望持续贡献收入增量。多品牌、全品类的大家居体系已逐步梳理清晰，各品牌品类的拓展有望助推公司持续增长。零售业务在大家居战略下稳步增长，大宗业务在高基数下有所承压。收入分渠道看，1）上半年零售实现收入40.11亿元，同比+13.77%。其中整装渠道收入3.61亿元，同比+167.26%，已初具规模。整家定制和整装作为大家居的两种模式，均实现快速发展，助推零售业务在疫情和地产下行压力下保持较快增长。2）大宗业务收入6.94亿元，同比-4.19%。公司在2021H1仍有恒大业务（21Q3开始减少），基数较高，同时大宗行业在地产压力下承压明显，公司通过与现有国企客户加大合作、扩展客户等方式有所弥补，大宗收入小幅下滑。但因恒大业务毛利率较高，因此大宗毛利率14.22%，同比-10.97pct。考虑到大宗收入占比较低，对整体收入影响有限。公司营销网络根基强，有望借助大家居战略持续强化零售端优势，推动公司持续增长。毛利率短期承压，整家产品规模提升有望持续提振盈利能力。上半年公司毛利率31.97%，同比-2.77pct，主要因为大宗业务毛利率下滑、原材料价格上涨及低毛利配套品占比提升。原材料价格已有所回落，公司通过推动减少花色等措施提高毛利率，另外配套品毛利率有望随规模扩大而提升，公司毛利率压力有望逐步缓解。销售费用率、管理费用率分别+0.63pct、-1.34pct，费用率整体管控较好。销售费用率上升主要因公司为整家定制进行了较大的费用投放。随整家产品规模提升销售费用率将持续回落，从季度数据看已实现环比改善。总体来看，上半年净利率8.61%，同比-1.76pct，有所承压。我们认为整家产品规模提升有望持续提升毛利率，叠加原材料价格回落，盈利能力有望回升。投资建议：索菲亚营销网络根基强，多品牌、全品类的大家居体系已逐步梳理清晰，我们看好大家居战略推动公司业绩的持续增长。预计公司2022-2024公司简介：