【行业研究报告】九阳股份-Q2毛利修复，静待消费复苏

➢事件：2022H1公司实现营业收入47.10亿元，同比-0.70%，实现归母
净利润3.46亿元，同比-23.27%。Q2公司实现营业收入23.82亿元，
同比-4.76%，实现归母净利润1.80亿元，同比-33.60%。
➢疫情扰动公司收入承压，积极布局空气炸锅等热门品类。分产品来看，
上半年公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具/其他产品收入分别达到
15.11/16.40/11.35/2.78/0.91亿元，分别同比-9.96/-
10.13/+32.85/+1.54/+30.98%，上半年公司抓住市场机遇，对空气炸锅
品类积极进行产品和渠道布局，将空气炸锅产品调整至西式电器系列，
所以西式小家电系列占比提升6.07pct达到24.09%。分地区来看，上
半年公司国内外收入分别达到40.93/6.17亿元，分别同比-0.26/-
3.49%。
➢Q2毛利改善，加大销售费用投入。Q2公司实现毛利率30.86%，同比
+0.89pct，环比Q1（26.63%）大幅改善，我们认为主要原因在于公司
积极聚焦核心主流品类创新，调整产品结构。从费用率上来看，Q2公
司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.48/+0.45/+0.46/-0.93pct，Q2
公司加大了销售费用投放，财务费用的减少我们认为主要原因在于汇率
公司加大了销售费用投放，财务费用的减少我们认为主要原因在于汇率
波动带来的汇兑收益，H1公司汇兑收益1033.46万元，去年同期汇兑
损失611.02万元。由于销售费用投入的增加，Q2净利率下滑2.93pct
至7.42%。
➢经营性现金流净额改善，存货周转效率小幅下滑。22H1期末公司货币
资金+交易性金融资产合计20.21亿元，较期初-18.51%；应收账款+应
收票据合计18.39亿元，较期初-22.41%；期末存货合计8.18亿元，较
期初-21.93%，主要原因在于上半年产品销售减少库存商品；22H1期
末应付票据+应付账款合计27.95亿元，同比-18.47%。2）22H1公司
存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比+2.92/+10.46/-16.02天，存
货/应收账款周转效率小幅下滑。3）Q2公司经营活动产生的现金流量
净额为-0.32亿元，去年Q2为-1.52亿元，现金流净额状况明显改善，
主要因为购买商品、接受劳务支付的现金较去年同期有所减少。
➢盈利预测和投资评级：公司作为行业龙头具有品牌、渠道、供应链等多
方面优势，且积极拓展清洁电器等新品类，调整渠道结构，承接Ninja
订单转移，我们认为公司有望实现长期稳步增长。我们预计公司22-24
年营业收入分别为113.13/128.54/143.22亿元，分别同比
7.3/+13.6/+11.4%；归母净利润7.84/9.02/10.30亿元，分别同比
级。
➢风险因素：国内外疫情反复、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，新
品开拓不及预期等。