【行业研究报告】海天味业-二季度业绩略超预期，下半年有望进一步改善

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DONGXINGSECURITIES
公司研究
海天味业（603288）：二季度业绩
略超预期，下半年有望进一步改善
2022年9月2日
推荐/维持
海天味业公司报告
事件：公司2022年H1实现营业收入135.32亿元，同比+9.73%，归母净利
润33.93亿元，同比+1.21%；扣非归母净利润32.93亿元，同比+1.32%。
其中，Q2实现营收63.22亿元，同比+22.19%；归母净利润15.64亿元，同
比+11.79%，扣非归母净利润15.02亿元，同比+10.85%。
二季度超预期增长得益于渠道和产品的共同发力。今年Q2单季公司营收获
得了同比22.19%的高增，较2020年同期依然有10.71%的增速。对比一季
度的下滑，公司Q2单季收入、利润均恢复正增长。公司产品B端销售额占
比较高，因此上半年受疫情影响较大，二季度销售额获得高增长略超市场预
期。公司二季度业绩回升一方面得益于去年Q2的低基数，另一方来自于对
经销渠道的调整以及部分非核心产品销量的增长。公司上半年加快了在产品、
渠道、终端建设等方面的精耕及创新，在新零售等渠道取得有效突破。产品
方面，公司上半年酱油收入74.93亿元，同比+6.81%，主要得益于C端渠道
的发力；调味酱收入14.22亿元，同比-3.6%，蚝油收入22.09亿元，同比
+3.69%，低于以往两位数的增长，调味酱和蚝油表现较弱主要是因为餐饮渠
道占比较高；公司其他产品收入15.64亿元，同比+39.02%，该分类以料酒
和醋为主，这两类高潜品类取得了超常规发展，此外，公司通过技术升级，
增加了副产品的利用价值，对公司收入也有一定贡献。我们认为，公司经销
网络强大，醋、料酒和其他新品均有望借助公司经销网络而快速壮大从而为
公司贡献业绩增量。
分区域看，东部地区受疫情影响同比增长较低，南部和北部获得两位数增速。
具体来看，公司各区域销售收入较为均衡，上半年，公司东部/南部/中部/北
部/西部区域销售收入分别同比增长
+5.73%/+15.81%/+2.47%/+11.35%/+3.53%；Q2单季东部/南部/中部/北部/
西部区域销售收入分别同比增长5.89%/27.30%/20.94%/28.09%/19.58%，除
东部地区受疫情影响外，其他地区Q2增速明显回升。随着下半年疫情缓解，
判断华东地区收入增速能够回升。整体来说，公司属于全国性品牌，地域发
展的均衡体现了公司具备较强的渠道管理能力和品牌力，为新品销售提供良
好基础。
原材料价格超预期上涨，毛利率承压。公司H1毛利率36.63%，同比-2.68pct，
其中Q2毛利率34.87%，同比-2.19%，毛利率的下降主要源于原材料成本的
超预期上涨，去年提价以及精益管理对冲了大部分原料上涨带来的影响，但
仍未能完全覆盖。下半年以来，PET和大豆的价格略有回落，但依然处于高
位，判断下半年原材料压力依然较大，然而公司能够不断通过精益管理改善
毛利率水平，我们认为一旦原材料价格回落，公司业绩恢复的弹性较大。
公司盈利预测及投资评级：短期来看，疫情对公司B端的影响在逐步改善。
长期来看，公司具备渠道、产品、品牌力等多项优势，老品基础扎实，大单
品持续增长，新品有望放量，判断公司业绩长期能够维持较佳增速。预计公
司2022-2024年归母净利润分别为73.42/86.70/98.41亿元，分别同比增长
公司简介：