【行业研究报告】徐工机械-盈利能力保持高韧性，重组完成再启航

盈利能力保持高韧性，重组完成再启航
■事件：①公司发布半年报：2022年上半年，实现收入382.04亿元，
■事件：①公司发布半年报：2022年上半年，实现收入382.04亿元，
同比-28.23%，归母净利润23.21亿元，同比-38.98%；单Q2，收入181.7
亿元，同比-35.7%，归母净利润9.15亿元，同比-55.9%。②公司完成对
原控股股东徐工有限的吸收合并：非公开发行69.70亿股，新增股份已
上市，预计公司将于三季度发布合并报表。
■核心观点：在行业阶段性下行、原材料价格上涨、疫情等因素影响下，
短期业绩承压但表现位居行业前列，盈利能力韧性较强。公司完成对
原控股股东徐工有限的吸收合并实现整体上市，短期来看，公司资产
规模、收入规模、盈利水平提升，有望带来估值重塑；中长期来看，
公司经营管理效率、盈利能力、主营板块市场地位有望进一步提高。
作为工程机械行业头部整机厂，估值水平相对较低，我们认为，公司
综合竞争力持续提升阶段，具备中长期配臵价值。
■公司成长表现优于行业，彰显发展韧性：2022年上半年，公司工程
机械板块营收382.04亿元，同比-28.23%，降幅低于行业水平。分产品
来看，拳头业务市场份额稳步提升：核心业务起重机械收入110.01亿
元，同比-37.65%，保持市场竞争领先优势，市占率提升3.1pct；铲运机
械、高空作业机械收入逆势增长，分别实现52.38、32.69亿元，分别同
比+11.43%、+24.11%，前者海外市场贡献收入占比超50%，后者产品
门类持续拓展，新增产能稳步推进。分市场来看，海外板块成长强劲：
实现收入124.88亿元，同比+157.28%，占比32.7%，同比+23.6pct，海
外协同能力提升，北美项目规划稳步推进，徐工巴西上半年收入超2021
全年，盈利能力大增。电动化产品贡献成长新动力：公司完成完成新
能源产业、无人化技术与产品发展规划，数字化和绿色化转型升级持
续推进，上半年，新能源产品（不含电网取电）收入19.3亿元，同比
增长96%。
■盈利能力韧性强，智造战略采购降本和费用管控成效显现：2022年
上半年，公司整体毛利率16.25%，同比+0.45pct，净利率6.16%，同比
-1.03pct，毛利率提升一方面得益于产品、市场结构优化，另一方面，
公司持续推进采购降本。净利率同比下滑，主要系费用端规模化效应
减弱，期间费用率8.01%，同比+0.82pct，以及信用减值计提影响。在
行业景气度下行、原材料成本高企背景下，公司同时推进采购降本和
费用管控应对外部环境变动，净降本率2.84%。
■公司完成整体上市，注入优质工程机械资产，盈利能力有望随之提升，
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