【行业研究报告】中青旅-中青旅半年报点评：业绩基本符合预期，静待下半年复苏

■事件概述：22H1营收28.62亿元/yoy-18.69%，归母净利润-2.05亿元、
去年同期为0.34亿元，基本符合公告归母净利润预期-2.04亿元，扣非归
母净利润为-2.15亿元、去年同期为81万元，基本符合公告扣非归母净利
润预期-2.14亿元，毛利率为12.91%/-9.22pct，归母净利率-7.16%/-8.11pct。
22Q2营收14.81亿元/yoy-30.21%，归母净利润-0.93亿元、去年同期为0.99
亿元，扣非归母净利润为-0.95亿元、去年同期为0.96亿元，毛利率为
13.74%/-11.93pct，归母净利率-6.27%、去年同期为4.7%。
13.74%/-11.93pct，归母净利率-6.27%、去年同期为4.7%。
■分业务：1）景区方面，①乌镇22H1营收1.29亿元/yoy-74.59%，净利润
-2.1亿元、去年同期为1.21亿元，我们测算归属于中青旅的净利润为-1.39
亿元、去年同期为0.80亿元，剔除房产业务影响后，实现营业收入1.29亿
元/yoy-74.59%，净利润亏损2.10亿元。乌镇景区22H1共接待游客23.91
万人次/-90.02%，其中西栅及乌村自22.4.2~5.31闭园，东栅景区自
22.4.2~7.2闭园，非闭园期间景区经营亦受到疫情冲击。②古北水镇22H1
营收2.43亿元/yoy-28.01%，净利润-9700万元、去年同期为1010万元，
接待游客35.94万人次/-50.22%，自22/5/13~5.31闭园。2）整合营销服务，
中青博联22H1营收3.51亿元/yoy-52.11%，净利润-0.22亿元、去年同期为
0.07亿元。3）酒店业务，山水酒店22H1实现营收1.51亿元/yoy-24.16%，
净利润为-0.42亿元、去年同期为-0.19亿元。4）旅行社业务，在旅行社业
务在营收同比下降的情况下，通过常态化、精细化降本增效举措，较去年
同期进一步减亏。5）文旅业务，拓展智慧文旅业务机会、培育全产业链能
力。
■存量板块巩固优化，增量业务未来可期。1）景区业务，6月1日乌镇西
栅及古北水镇恢复开放，7月8日乌镇东栅恢复开放，对标21年上半年，
预计疫情缓和后两镇客流将实现快速复苏。2）酒店业务，近两年古北水镇
客房供应量增加，未来二销占比有望高于19年之前，同时呈现酒店入住率
恢复好于客流及总体收入的情况。
■盈利预测与投资建议：22Q2北京上海疫情较严峻下景区经营承压，关注
疫情缓和后景区业务复苏，公司非经营性资产高，具备经营韧性，期待疫
情缓和线下客流恢复及濮院开业带来新增量。预计22-24年实现营收
90/103/120亿元，归母净利润0.1/4.8/6.3亿元，当前股价对应23/24年
风险提示：宏观经济下行风险；疫情恢复不及预期风险；新项目开业不及
预期等风险。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)7,150.728,635.449,033.1410,333.5212,032.05
增长率(%)(49.12)20.764.6114.4016.44
EBITDA(百万元)71.19419.02679.961,265.781,780.57
归属母公司净利润(百万元)(232.08)21.2311.14483.13633.28
增长率(%)(140.85)(109.15)(47.55)4,237.7931.08
EPS(元/股)(0.32)0.030.020.670.87