【行业研究报告】锦浪科技-储能逆变器快速放量，业绩符合预期

锦浪科技
储能逆变器快速放量，业绩符合预期
公司发布2022年半年报，盈利同比增长67%。公司并网逆变器稳健增长，
支撑评级的要点
2022H1盈利同比增加67%，符合预期：公司发布2022年半年报，实现营
业收入24.41亿元，同比增长67.96%，实现归母净利润3.98亿元，同比
增长67.21%，实现扣非净利润3.69亿元，同比增长82.51%。2022Q2公司
实现归母净利润2.34亿元，同比增长77.04%，环比增长42.26%。公司业
绩符合我们的预期。
储能逆变器收入同比大增348.72%，并网逆变器延续较快增长：2022H1
公司逆变器产品销售43.36万台，同比增长28.17%，销售收入达到21.08
亿元，其中并网逆变器贡献收入18.10亿元，同比增长39.78%；储能逆
变器贡献收入2.98亿元，同比增长348.72%。我们认为海内外光伏需求
持续向好有望带动公司并网逆变器产品持续较快增长，而伴随公司储能
逆变器产能的扩张，该业务亦有望快速放量，延续高增长态势。
下半年毛利率有望改善：2022H1公司逆变器产品毛利率同比降低1.66个
百分点至25.76%，其中并网逆变器毛利率为24.92%，同比降低1.81个百
分点。储能逆变器毛利率为30.82%，同比降低10.01个百分点。我们认
分点。储能逆变器毛利率为30.82%，同比降低10.01个百分点。我们认
为毛利率的降低主要是受到IGBT涨价、欧元贬值等不利因素影响，后续
盈利能力有望因IGBT供应紧张缓解等积极变化而出现改善。
费用控制良好：2022H1公司期间费用率同比上升0.22个百分点至14.14%，
其中销售费用率、管理费用率分别同比下降0.90、0.79个百分点，伴随
公司收入体量的提升，公司费用率进一步摊薄。
估值
在当前股本下，结合公司中报与国内外需求向好的情况，我们将公司
2022-2024年预测每股收益调整至2.75/5.86/7.97元（原2022-2024年预测摊
评级。
评级面临的主要风险
价格竞争超预期；原材料涨价超预期；新冠疫情影响超预期；光伏政策
不达预期；海外贸易壁垒风险；储能行业需求不达预期。
投资摘要
年结日：12月31日202020212022E2023E2024E
销售收入(人民币百万)2,0843,3128,01414,04018,441
变动(%)83591427531
净利润(人民币百万)3184741,0202,1742,961
全面摊薄每股收益(人民币)0.8571.2762.7475.8557.973
变动(%)(45.9)49.0115.3113.136.2
原先预测摊薄每股收益(人民币)2.5003.5064.915
调整幅度(%)9.967.062.2
全面摊薄市盈率(倍)267.1179.383.339.128.7
价格/每股现金流量(倍)232.9134.349.443.020.3
每股现金流量(人民币)0.981.704.635.3211.28
企业价值/息税折旧前利润(倍)235.2153.967.332.423.4
每股股息(人民币)0.3720.4291.3742.6353.189
股息率(%)0.20.20.61.21.4