【行业研究报告】海澜之家-公司简评报告：渠道结构优化持续推进，新品牌增长势头良好

⚫事件：公司发布2022半年报，22H1年实现营业收入95.16亿元，同比
-6.11%；实现归母净利润12.76亿元，同比-22.69%。
点评：
⚫门店扩张推动直营渠道快速增长，线上渠道表现稳健。分渠道看（不含
圣凯诺），22H1直营/加盟/线上渠道营业收入分别同比+48.7%/-13.2%/
+5.8%至14.89/68.18/13.7亿元。线上：公司深耕品牌自播，实行差异化
触达策略，线上收入稳健增长。线下：公司持续优化街边店布局，扩大
购物中心直营店占比，期内，直营/加盟渠道分别净+144家/-78家至1259
家/6459家，直营门店扩张（同增13%）及店效增长带动收入快速增长。
单季度来看，22Q2公司实现营业收入43.04亿元，同比-7.2%；实现归
母净利润5.53亿元，同比-31.6%，Q2业绩受疫情冲击拖累上半年表现。
⚫直营占比提升带动毛利率小幅增长，疫情下存货周转效率下降。22H1公
司毛利率同比+0.31pct至43.9%，其中，直营/加盟/线上渠道毛利率分别
司毛利率同比+0.31pct至43.9%，其中，直营/加盟/线上渠道毛利率分别
-1.6/-0.13/+3.9pcts至59%/41.5%/43.4%，直营渠道销售占比提升使公
司在疫情和原材料价格上涨背景下毛利率仍整体提升。销售/管理/财务/
研发费用率分别同比+4.4/-0.41/-0.12/+0.35pcts至18.7%/4.9%/-
0.4%/0.9%，销售费用率上升主要由于公司拓展直营门店带来的租金、
装修及运营等费用增长。综合影响下，净利率同比-3.02pcts至13%。
22H1存货规模同比+17.9%至84.9亿元，周转天数同比+50天至280天。
⚫主品牌受疫情影响显著，其他品牌增长势头良好。分品牌看，22H1海
澜之家/圣凯诺/其他品牌（含黑鲸、海澜优选、OVV等）分别实现营收
74.1/8.8/9亿元，同比分别-7.4%/-8.1%/+4.6%；毛利率分别-0.1/-
1.2/+8.2pcts至43.6%/51.6%/53.5%，其他品牌毛利率实现逆势增长。公
⚫投资建议：尽管上半年受疫情冲击业绩下滑，公司多品牌运营能力较强，
在产品力打磨、渠道结构优化方面成效明显，新品牌增势良好开拓业务
发展空间。考虑到疫情仍具不确定性，我们下调盈利预测，预计公司
22/23/24年归母净利润为23.2/26.8/30.8亿元（原预测值为26.4/30.3/34.4
⚫风险提示：疫情影响消费需求，原材料价格大幅波动，市场竞争加剧。
盈利预测
2021A2022E2023E2024E
营收（亿元）
201.88207.65230.61253.09
营收增速（%）
12.4%2.9%11.1%9.7%
净利润（亿元）24.9223.1726.7730.8
净利润增速（%）39.6%-7.0%15.5%15.0%
EPS(元/股)
0.580.540.620.71
PE8876
-0.4